上柴股价高估 靠上汽商用车拉动仍需时日

2008年上柴股份实际经营状况并未出现根本好转。2008年仅实现EBIT2170万，同比下降60%，如剔除3500万投资收益和2500万少数股东损益影响，上柴股份亏损3100万元。

上汽商用车板块对上柴股份的盈利贡献应在2010年以后。在上柴股份12L以上的重卡发动机产品成熟之前，汇众和红岩的需求不会迅速提高，而轻型发动机对上柴股份贡献应在2010年以后，总体来看上汽商用车板块对上柴股份的盈利贡献仍需时间。

2009年柴油机销量下降超过10%，但毛利率略有回升带动业绩增长。我们判断2009年重卡和工程机械需求都会出现10%以上的下降，工程机械和重卡发动机占总销量的75%左右，预计上柴股份销量将下降10-15%;由于钢铁等原材料价格大幅下降，上柴股份产品毛利率将从15.6%提高至16.5%，上柴股份2009年业绩会增长。

上柴股份股价严重高估，给予卖出评级，目标价5元。上柴股份09-11年EPS0.10元、0.12元、0.14元，当前股价10.55元，对应2009年106倍PE，考虑到上汽商用车业务对上柴股份的实质性影响在2010年以后，上柴股份股价严重高估，给予卖出评级，目标价5元。