上半年国际油价反弹过度，警惕后期出现较大跌幅

新华社信息北京7月6日电（记者董雅俊  姜鹏）2009年前4个月，国际油价大致在每桶40－50美元区间震荡，基本处于低位调整小幅回升态势。但进入5月份以后，国际油价持续大幅上涨，一举突破70美元大关。6月11日，NYMEX（纽约商品交易所）7月份交货的WTI（美国轻质原油）期货收于每桶72.68美元，盘中一度达到73.21美元，较1月15日每桶33.20美元的年内低点上涨了近121%。（见图表1）

图表1：2009年以来WTI期货价格走势图

资料来源：新华社多媒体数据库

应该说，即使是在遭遇全球金融危机、经济陷入衰退的情况下，每桶30美元逼近成本线的油价也是不合理的，具有一定的超跌成分，也由此注定了其后必有反弹。但5月之后短短一个多月的时间内，油价就连破每桶60和70美元大关，反弹显然已经出现过度迹象。

一、供求基本面发生微弱变化，奠定了油价反弹的基础

1、宏观数据持续好转，投资者增强对世界经济恢复的信心

进入5月份，宏观经济数据持续好转，尤其是近期公布的一些主要经济体部分经济指标显示底部回暖迹象，令投资者增强了世界经济开始恢复的信心。

美国5月份零售业销售收入环比增长0.5%，3个月来首次增长；截至6月6日当周续请失业金人数降至668.7万，为今年1月3日当周以来首次下降，且创下2001年11月24日以来大型降幅；美国大西洋沿岸中部地区6月制造业活动指数为负2.2，比5月的负22.6大为改善。

英国12个地区中6个地区的经济活动已有所上涨，5月份商业信心连续第三个月上升；英国国家经济和社会研究所预测，今年５月英国经济可能实现正增长。日本5月服务业景气指数连续第五个月上升，并升至一年高位36.7。

今年前5个月，中国用电量同比降幅在4%左右，比起前4个月，5月用电量降幅趋稳态势基本明确。业内人士分析，考虑到去年基数较高，当前用电量可能已在筑底回升中，宏观经济回暖态势将进一步明朗。

上述重要经济指标的改善，使得权威机构和各国增幅开始陆续修订其对全球和地区经济增长与石油需求的预期。6月11日，世界银行预计2009年全球经济萎缩近3%，萎缩幅度低于此前预期；国际货币基金组织（IMF）预计2010年全球经济增长2.4%，增幅高于此前预期。

6月15日，IMF在一年一次的《对美国2009年第四条磋商（Article IV）》报告中表示，美国经济好转的速度要比预想的快，预计今年美国经济或下滑2.5%，但2010年可能增长0.75%，比4月份预期略显乐观。日本政府在6月17日公布的6月份月度经济报告中说，目前日本经济形势依然严峻，但已显现部分好转的迹象，这是日本政府继5月份之后再次上调经济景气判断。

在中国，6月17日召开的国务院常务会议对当前经济形势作出明确判断：中国经济运行正处在企稳回升的关键时期，相对上次4月15日一季度的经济形势分析会议上“形势比想象的好”的判断，此次会议透露的信息明显更加积极和乐观。

2、权威能源机构上调对全球石油需求预估，油价上涨预期渐增

全球三大权威能源机构于6月中上旬公布的新颖报告显示，除OPEC（欧佩克）外，EIA（美国能源情报署）和IEA（国际能源机构）均上调了对2009年全球原油日需求的预期。（见图表2）

图表2：三大能源机构5、6月份对全球石油需求预估的对比

6月9日，尽管对2009年全球原油日需求量只上调了1万桶，但这是9个月来EIA首次上调需求预估。此外，EIA还上调了油价预期，预计2009年下半年美国平均原油价格为每桶67美元。

6月11日，IEA将今年全球原油日需求量较5月的预期增加10万桶，也是其10个月来的首次上修。IEA在对经济合作与发展组织30个成员国的相关数据进行统计分析后认为，这些国家的石化行业已显示出回暖迹象，数据好于预期。

截至6月19日当周，美国商业原油库存为3.539亿桶，在近7周里有6周大幅下滑；汽油库存为2.089亿桶，虽然当周为连续第二周上升，但此前库存连续下降了7周，并多次引领原油涨势。中国海关总署的数据显示，从4月份起，中国原油进口量开始明显增长；5月份进口原油更是达到1709万吨，接近去年3月1730万吨的最高水平。

不仅如此，供给持续减少的累积效应也已成为推高国际油价的重要因素。国际金融危机爆发以来，一度大跌的国际原油价格使OPEC加大了限产力度。一些高成本油田被关闭，许多在建中的新开发项目被中止。沙特最近表示，计划再放弃15口油井的钻探，预计到2009年底在钻的油井数量将从目前的115口减至100口左右。虽然国际市场的整体需求并没有明显的回升，但持续回落的供应量依旧加剧了原油供给的相对紧张。

二、大量资金进入，再掀油市波澜

可以说，供求基本面的变化，只是奠定了油价反弹的基础。仅凭这些微弱的供求好转，再加上前期的超跌因素，油价至多能够反弹到每桶50美元附近。而目前油价高挂在70美元，其中的溢价成分主要缘于大量资金的介入。

1、全世界范围内的流动性充裕，促使大量资金进入油市

国际金融危机爆发以来，各国纷纷推出大规模的救市计划，大量资金流入市场。而在流动性不断充裕的情况下，实体经济虽略止住持续下滑的势头，但疲弱状况没有发生根本性的变化。这种不匹配的状况促使一部分资金没有流入实体经济而是流向资本市场，原油期货交易市场的流动性随之大幅提高。

2、美元贬值和通胀预期增加，吸引大量资金入油市避险

以美元计价的国际原油期货价格始终与美元价值存在明显的负相关关系。随着美国政府大规模购买国债，美元大幅贬值的态势十分明显。

自今年3月18日开始，美国实行前所未有的量化宽松货币政策，在可能引发流动性泛滥的预期下，美元受到持续抛售，而商品价格重新走强。美元与商品的此消彼长在5月较为明显。5月，衡量大宗商品走势的CRB指数涨幅达11.95%，而美元指数则大幅回落6.59%。之后，受美国公布5月非农就业数据的推动，市场对美联储可能在年内加息的预期陡增，支撑美元价格持续反弹，油价走势随之受到压抑。（见图表3）

图表3：2009年以来国际油价和美元指数走势对比图

资料来源：新华社多媒体数据库

此外，美元的大幅贬值在全球范围内加剧了通胀预期，原油的避险功能开始更多地引起投资者及投机者的注意，原油期货市场的投资活动开始进入新一轮的活跃期。

据CFTC（美国商品期货交易委员会）统计，5月份NYMEX原油市场中的投机净头寸由月初的净空向净多转换，且净多头寸增加的势头近期少见。截至6月9日当周，投机基金净多持仓较一个月前大幅增加44817手，较上周再增8196手，至47883手。表明投机资金借美元下跌、经济数据好转以及原油市场预期改善等因素再次推高油价，油价中的投机溢价增加。（见图表4）

图表4：2008年3月以来投机基金净持仓与油价走势示意图

资料来源：新华社多媒体数据库

3、大机构对石油市场的言论，也成为推高油价的一股重要力量

在原油市场再次成为国际投资者关注的目标之际，一些知名的国际投行开始收储原油，许多机构投资者也开始不断唱好下半年国际油价的走势。

高盛公司6月4日将2009年底的油价预期从原先的每桶65美元调高至85美元，直接推动了当天市场的做多意愿。巴克莱资本公司对油价的前景也抱乐观态度。该公司资本高管维特利6月1日指出，当前石油投资回报下降，且融资难度加大，导致石油业投资不足，早晚有一天供应会跟不上需求。中期而言，油价将“再次跳涨，年底前将触及每桶75美元”；较长期而言，随着需求回升，原油市场将出现供不应求的局面，未来十年油价“会出现又一轮大涨”。

6月8日，摩根大通也将对今年底油价的预期从55美元调升至65美元，并将全年油价均值预期值由49美元上调至55美元附近。摩根大通全球商品研究部主管伊格尔斯表示，若经济预期正确，目前正在摆脱衰退，那么油价将出现一定程度上的反弹。即便2009年下半年没有“V”字型的迅速复苏，预计原油的日需求也会比目前高出150万桶至300万桶，目前的价格存在上行趋势。

在这种情况下，国际原油市场的炒作与跟风之情再现，导致国际油价持续走高。

三、油价中已存大量溢价成分，后期可能震荡调整甚至大幅回调

供求基本面发生变化，是今年以来国际油价反弹的基础。此外，充裕的流动性、美元的大幅贬值、投机资金持仓的不断增加，是此轮油价大幅上涨的重要推手。

后期，经济数据持续向好、库存继续消耗以及需求持续复苏等因素还将为油价提供较强的支撑，中长期内油价震荡上行的趋势不会改变。但不可否认的是，本轮油价的大涨存在较多的溢价成分，近两三个月随着夏季季节性需求的结束、美元走势的反复，特别是投机者获利平仓等，油价回调的压力越来越大，期间WTI可能测试每桶60美元的支撑点。四季度，北半球冬季取暖油需求的启动、飓风季节对石油供应的影响，以及经济的继续向好等，将使油价再拾升势，年末油价可能触及每桶80美元。总体来看，在经历了上半年的较大涨幅之后，下半年油价的升势将趋弱。