复苏顺序各不同 基础化工有看头

　　生意社1月13日讯　基于下游需求带动开工率提高、上游油气资源价格上行、大宗化工品处于盈利低谷，2010年化工品价格上行概率大。

　　2010年化工品价格将普遍上行，但上行幅度弱于2007年底-2008年初的大周期尾声，但可能是小上行周期。从投资策略上，由于需求逐步复苏(当然不同化工品需求弹性各异)，新增产能少的子行业价格弹性更大。

　　从行业结构看投资思路，基于供需的景气度变化是获取超额收益的关键，买入化工股就是买入良好的供需基础和景气上行趋势。由于化工产业链长、子行业多，景气变化趋势并不同步，甚至相反。靠近下游的产品相对早周期，靠近上游的大宗化工品(“三酸两碱”等)相对晚周期。

　　从盈利周期复苏的角度，我们将行业分为三类:

　　第一类，盈利明显复苏，毛利阶段性至历史高点，包括：需求尚可(下游为纺织、汽车、家电等)、成本下降带动毛利率回升，包括轮胎、印染助剂、民爆、聚醚、涤纶丝、DMF等；子行业自身供需周期进入明显上行阶段，如粘胶短纤。

　　第二类，盈利有所复苏，但还在较低水平。这类行业主要是需求复苏、供给压力不大的子行业，包括MDI(需求略超预期)、TDI、氨纶、染料。另外有机硅因新增产能未有效释放，价格也有所上行。

　　第三类，盈利未复苏，行业仍在盈亏平衡边缘。这类行业主要是大宗化工品，其盈利能力仍在盈亏平衡附近徘徊，或处于微利水平，如PVC、纯碱、硝铵等；盈利未明显回升的主要原因是供给压力，包括国内产能扩张和进口冲击。

　　2010年，上述三类行业盈利状况变化也将不同：

　　第一类，毛利逐步回归正常、需求和销量增长，以销量补毛利。包括轮胎、印染助剂、民爆、聚醚、涤纶丝等。

　　第二类，需求增长；产能利用率已经较高，新增产能压力不大；目前有毛利，但处于较低水平，毛利率在未来1-2年有望随需求增长进一步提升；价格将逐步提升。包括氨纶、聚氨酯(TDI、MDI)等。

　　第三类，需求增长，开工率进一步提升，价格将逐步上涨，行业毛利将有所恢复，如纯碱、PVC等。

　　第二类行业和第三类行业在2010年价格均将上涨，我们认为可重点关注第二类行业，其新增产能压力较小，目前有一定盈利水平，需求上升时业绩底线和弹性兼具。

　　盈利明显复苏行业包括成本下降和价格上升两类。

　　成本下降导致盈利明显复苏的主要特点是下游需求环比恢复，油价下跌带动成本下降，原料下降幅度小于产品价格降幅，毛利阶段性恢复至历史高点。如重卡、工程机械销量带动轮胎需求量；轮胎售价下跌，收入下降，但橡胶价格大幅下跌导致毛利明显扩大。

　　印染布产量增速由负转正，恢复至两位数增速水平。助剂售价和收入均下降，但降幅小于原料；主要原料为石化衍生品，油价下跌带动毛利回升。

　　2009年高成长中小板公司红宝丽(27.48,0.71,2.65%)(002165)、海利得(39.29,0.36,0.92%)(002206)等业绩增长除销量增长外，部分也来自于毛利提高。如红宝丽聚醚下游冰箱等需求增长；环氧丙烷价跌导致毛利改善。相比聚醚的成本加成定价模式，异丙醇胺价格下跌幅度少，毛利改善更明显。-(作者为2009年卖方分析师评选水晶球奖基础化工行业第一名)