买入医药股时机逐步显现

    □国泰君安 倪文昊

    我们预计2009年医药行业销售收入仍有望增长20%左右，上市公司利润增长将高于收入增幅。通过对比医药股2月份整月及2月份最后一周表现可以看到，在市场向下调整阶段，医药股的防御特征再次显现。我们认为，就目前的估值水平而言，2009年医药股基本能够获得相对投资收益。

    医药股业绩支撑估值

    2009年医疗体制改革仍将处于初起阶段。我们认为，中国本轮医疗体制改革总体上是一个还原医疗卫生产业福利化属性的过程，其核心是用政府出资置换个人现金支付。而在医改推行初期，由于人群中享有医保保障的比例快速提高，将大大提高病患的支付水平，从而刺激医疗卫生产品消费水平显著增长，这将是维系未来2-3年中国医药行业高速增长的主要原因。

    尽管目前医药股相对于A股整体估值水平有70%左右的溢价，但是医药股比较确定的基本面，在现阶段这个高度不确定市场中显得稀缺，且目前医药板块整体PEG小于1。通过对比医药股2月份整月及2月份最后一周表现，可以看到，在市场向下调整阶段，医药股的防御特征再次显现。我们认为，就目前的估值水平而言，2009年医药股基本能够获得相对投资收益。

    紧抓研发技术主线

    2008年国内药品注册数量呈现继续下降的趋势，主要原因在于仿制药数量已经从2006年的1万种以上，下降到了2008年的1502种，并且涉及到的药物仅为614种，平均每个品种新增批文不超过3个，仿制药恶性竞争问题得到明显的缓解。拥有比较好的研发基础的制药企业，将充分分享这一利好。

    2008年SFDA（国家食品药品监督管理局）共批准了37个国产抗肿瘤药上市，其中13个为首次在国内上市的新药，占新药总数的10.9%；批准了13个进口肿瘤药进入中国市场，其中12个为首次在中国销售；另外，批准了56个抗肿瘤新药进入临床试验。我们认为，伴随着新产品的不断上市，国内肿瘤药物市场将继续呈现爆发式增长的态势，恒瑞医药、海正药业等公司的相关产品领域，非常值得期待。

    重点关注公司

    恒瑞医药

    仿创先锋+国际化路线

    公司诚信踏实的领导层、强大的研发能力和人海战略的销售使得恒瑞一直保持快速的增长，未来的增长路线仍将多点开花。首先，传统药物较快增长。其次，创新药物即将生产。最后，原料药和通用名药制剂的FDA认证将带动出口。我们预计09年主业应可达到1.35元，考虑证券投资部分或将带来一定盈利，但税率略升的影响，我们目前给予09年1.35元的EPS,目前价格下为09年主业30倍PE，维持增持评级。

    一致药业

    工业、商业齐头并进

    公司出售零售资产后，进一步聚焦批发业务，国控南宁的注入，代表历时3年的两广业务整合取得阶段性成功，下一步广东省内的二级城市将成为公司扩大市场份额的主战场。预计商业销售收入、毛利润3年复合增长率分别为21.2%、24.4%。

    联邦止咳露2008年销售收入延续下滑趋势，预计2009年将逐渐平稳，但替代产品发挥作用尚需时日；头孢类产品将通过产业链溯上游整合（通过收购万庆药业实现），提高高附加值口服制剂占比，提高高利润率“小头孢”销售占比3个途径，提高整体利润水平。预计工业业务单元销售收入、毛利润3年复合增长率分别为：31.8%、22.8%。

    公司目前资产负债率畸高（超过80%），这主要是因为近几年为公司积极对外扩张时期，跑马圈地式的投资性资金支出较多，而经营性的流动资金贷款并不多，仍是一个不断创造经营性现金流的企业。2009-2010年公司将优化资源的配比，强化资金的管理，减少内部关联交易造成的资金沉淀，但预计短期内资产负债率难以有明显改善。