2009年超市肉制品恢复内生增长

    超市：同店转正，基本面越来越好

    超市板块年初以来涨幅较小,压制股价上涨的主要理由是通缩影响连锁超市企业的内生增长。我们判断,CPI同比由负转正可能出现在4季度。随着通缩压力的逐月减轻，内生增长将得以恢复，行业趋势越发明朗。同时,超市的外延扩张能够有效抵补内生增长的不足,表现为规模增大，带来增量收入和溢价能力的提高，以及单位店面费用率的下降。

    我们的选股思路首先是超市企业中受益于通胀最明显的公司，也就是选择CPI回升过程中哪个公司业绩弹性最大。比较之后，我们认为武汉中百（000759）相比步步高（002251），超市业务占比最高，且其超市商品结构中生鲜食品类占比最高，如果食品CPI存在强烈反弹预期，武汉中百最受益。同时，武汉中百区域优势最强，管理层经验丰富，成本费用改善空间最大。此外，2009年武汉中百存在配股可能，配股预案主要集中在连锁超市扩展和物流配送中心建设方面，将增强公司的控制力，并有助于公司盈利能力的改善。

    武汉中百2008年开店速度超预期，全年新增了21家仓储超市；2009年一季度继续超越预期，新增仓储超市3家。公司处于培育期的仓储门店在 30余家左右（含去年新开21家），在整个仓储板块的门店占比约在25％，我们预期这部分门店今年的平均同比增长会在30％左右。次新店成为公司2009 年业绩增长的最主要动力。此外，武汉中百在超市板块中估值最低，还存在受益于电费下调和未来收购中商平价的预期。

    肉制品：肉价回升将助推业绩加快增长

    受肉制品行业自身运行规律以及甲型H1N1流感的影响，猪肉批发价格低位运行，养殖户处于盈亏边缘，仔猪补栏动力不足。随着秋冬季猪肉消费旺季的到来，肉制品行业的需求状况将会得到改善，生鲜肉和肉制品销量会有所回升。我们认为，四季度猪肉价格反弹的概率较大。

    推荐品种：双汇发展（000895）。在猪肉价格适度上涨的背景下，双汇发展收入增长将会加速（收入=销量*价格），另外，在猪肉价格上涨的初期，低成本存货会提升公司的盈利能力。