新和成：产品需求将大幅反弹，VA 增长潜力超过VE

    我们首次关注新和成[35.90 -1.37%]给予“买入”投资评级，给予的目标价49.35元。受益于VA和VE提价，新和成营业收入和净利润成倍增长，毛利率大幅提升。同时，新和成 VA和VE成本控制能力较强，这一重要竞争优势可以确保公司在行业低谷时生存下来，行业景气度高时能分享到比

    竞争对手更高的利润。

    对新和成VE和VA产品价格影响最大的仍是供需关系。全球肉类产量和需求量受金融危机影响较小，公司业绩下半年会明显好于上半年，但盈利将会略低于08年。在未来较长时间内，家禽肉产量的增速都将快于牛肉和猪肉，这将最终导致对VA的需求增速要快于VE，新和

    成将成为最大的受益者。供应方面，我们认为全球VE和VA一线、二线厂家维稳诉求一致，这种默契将稳定市场供应格局，促使产品价格继续保持高位。

    1998年之后，VA和VE先后经历了卡特尔解散期、解散后稳定期、中国份额快速扩张期和新格局形成期，我们认为未来VA和VE市场将进入新格局稳定期。随着09下半年需求大幅恢复性反弹，及未来几年家禽养殖对VA需求快速增长，中国出口至美国市场的未来年均单价有望在25-30美元/kg波动。我们认为VE价格已反映了其市场价值，预计未来出口至美国市场的年均单价维持在20-25美元/kg波动。由此推算，未来新和成VA毛利率将得到进一步提升，有望达到50%-70%左右，VE毛利率已基本见顶，在70%-80%波动。

    我们预计2009-2011年公司净利润增幅将分别达到-18%、25%和6%，对应每股收益分别为3.29元、4.12元和 3.86元。新和成2009年和2010年PE分别为11.22x和8.96x，处于A股维生素原料药同类上市公司中值之下，我们认为新和成未来两年业绩预见性较好，理应享有较高估值，当前股价未能充分反映公司现有价值。