岳阳纸业：纸浆亮点依存

    目前岳阳纸业公司产销及开工率情况良好公司产销率水平超预期。由于经销商及下游客户的库存水平逐月下降,为备战新学期的到来,每年6-8月为文化纸的旺季。公司上半年的产销率达到101%,出现产销两旺的情况。纸品的销售情况更是逐月增加,6月份开始,主要纸种如颜料整饰纸、轻涂纸及轻型纸均出现了供不应求的状况。我们认为这种销售状况至少将维持3个月,但能否维持至四季度,后续将保持跟踪。

    公司开工率已达到100%的水平。尽管年初2月份公司库存达到历史高点,积压库存近3万吨。但公司主要纸机仍在进行生产,开工率也维持在70%以上。6月份开始文化纸需求出现强劲上涨的态势,公司的开工率已增至100%的水平,纸机基本达到满负荷运行,员工的工作时间也由原来的3班增至4班。预计公司09年的造纸产能仍将维持在60万吨以上,与08年相比将有增无减。

    后期纸价上涨预期强烈相对于其他厂商的主流文化纸而言,公司目前纸品价格并未出现明显上涨,价格水平基本持平。但我们认为在下游客户和纸厂低库存、需求强势回升以及消费旺季的到来三重因素的影响下,公司的议价能力将得到提升,预计后期纸品价格将出现上涨,从而使公司的盈利能力在纸价上涨中提升。

    新建产能今年贡献业绩可能性较小公司07年非公开增发的项目--40万吨含机械浆印刷纸,08年1月份公司为适应市场的变化对原方案进行了优化,将其改为2条20万吨的文化纸生产线,其主要产品为超级压光纸、环保型复印纸及高档静电复印纸。目前此项目主要设备已基本建成,预计于8月份开始运行一台纸机,10月份运行另一台纸机。目前这三种复印纸属于文化纸中品质较高的纸品,其白度较低,印刷效果好,对视力有一定的保护作用,是未来文化纸的发展趋势。因此其价格将高于普通文化纸,毛利率水平有望达到在25%以上。但我们认为新建产能从投产到量产仍有一段磨合期,09年达到量产的可能性较小,但我们认为其2010年有望实现量产,从而贡献业绩增长。

    纸浆仍然是公司的长期亮点08年5月公司股东大会通过以向原股东配售股份议案,将所募集的资金用于收购集团旗下湖南骏泰浆纸有限公司100%的股权。骏泰公司拥有年产40万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林基地配套项目。08年下半年由于浆价大幅下挫和IPO暂停,公司的配股筹资也未能取得成功。但目前公司仍然在进行配股项目的运作,如果能在当前较低成本下完成对骏泰公司的收购,公司将有望在未来浆价上涨中获益。其生产的浆不仅能满足公司造纸所需,降低吨纸成本,还能作为商品浆对外销售,从而成为公司新的盈利增长点。