白酒行业消费税靴子落地 幅度超预期

    日前国家税务总局对外公布了《白酒消费税最低计税价格核定管理办法》(暂行)，指出在保持20%从价税不变前提下，白酒生产企业销售给销售单位的白酒，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格(不含增值税)70%以下的，税务机关应核定消费税最低计税价格，该方案将于8月1日实施。

    此次白酒消费税从严征收，在原有税率不变情况下巩固税基的调整方式与此前的预期相符，但其力度却超出了预期，短期内对上市公司业绩存在一定的负面影响。经测算，如果从价税税基提高到出厂价的60%：（1）对山西汾酒、古井贡酒和老白干酒业绩几乎无影响。（2）对贵州茅台、五粮液、泸州老窖和水井坊的利润影响在20%以下。（3）对酒鬼酒和沱牌曲酒的影响极大，我们认为税务部分可能会对其核定相对应的更低的计税价格，以应对此次新政对其业绩的影响；如果从价税税基提高到出厂价的70%：（1）对山西汾酒和老白干酒业绩影响在5%左右。（2）对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和古井贡酒的利润影响在13%-25%之间。

    高端白酒企业的转嫁能力较强，提价可以弥补从价税税基提高导致的新增消费税对业绩的影响。我们预计在2-3个月左右，各白酒企业或在旺季来临掩护下重新扛起提价大旗。经过我们的初步测算，贵州茅台、五粮液、国窖1573、水井坊分别提价45元、65元、60元和39元就足以填补此次消费税调整给公司造成的利润损失。

    从此次政策出台对相关公司的股价影响分析，我们认为由于税基调整幅度超预期，股价短期内可能会受挫，但考虑到中长期提高税基增加的消费税可被转嫁，以及下半年高端酒景气度回升、销量回稳的因素，我们认为相关高端酒企业股价下跌就是买入机会。