部分造纸市场回暖 行业全面复苏尚需时日

    造纸行业在经历了2008年四季度景气最低点以后,2009年一季度和二季度经营状况在持续改善,特别是二季度环比改善幅度更为明显。这意味着行业最坏时期已经过去,目前已经进入到逐步复苏阶段。我们不同于市场的看法是行业全面复苏将慢于市场普遍预期。

    我们认为,造纸行业短期景气反弹取决于库存水平的变化。沿着这一思路进行分析,我们发现造纸行业的库存水平基本恢复到正常水平,但仍处于比较高的位置。行业内的公司经营状况分化情况出现,优势上市公司业绩好转迹象更为明显。

    国内主要纸品价格水平进入2009年下半年以来出现了逐渐上涨势头,这一方面缘于下游需求的逐步回暖,另一方面缘于成本推动。我们预计本轮行业景气的真正全面好转应该出现在今年四季度。届时,经销商、厂商由于预期改善会加大生产力度,增加库存补充,从而短期带来行业景气程度的快速上升。而由于行业总体产能过剩的存在,2009年、2010年新增产能的投放,如果国外需求短期不能逐步增长,行业景气复苏会受到时间上的制约。

    根据细分纸种新增产能投放和需求增速分析,并考虑所淘汰落后产能中文化纸占比较大,我们预计文化纸（双胶纸、书写纸等）的景气程度最好,其次是大类文化纸中的新闻纸和铜版纸。因此,我们推荐上市公司的排序为文化纸和白卡纸为主的博汇纸业,估值水平偏低的行业龙头晨鸣纸业,新闻纸为主的华泰股份,非涂布文化纸和铜版纸为主的太阳纸业等。同时,我们还推荐行业下游存在并购预期的劲嘉股份、业绩增速稳定的软塑包装龙头永新股份以及业绩将明显改善的陕西金叶等。