节前避险需求增加 资金面影响加大

    一周市场回顾

    美豆市场：近期美豆产区天气依然良好，美豆期价受到较大压制。由于近期国内产区大豆遭遇霜冻威胁，单产受到威胁，提升了中国买家的后期采购需求。受中国港口大豆库存减少及油厂的去库存化影响，美豆近期出现探底回升迹象。截至9月25日，美豆主力11月合约较上周跌1.59%，美粕主力12月合约跌0.32%；

    国内市场：由于近期国内产区霜冻接触，连豆一在缺少天气因素的影响下，缺少冲高动能，且由于国产新豆即将上市及美豆疲弱也对连豆形成较大压力，因此出现冲高回落走势。连豆一主力合约a1005本周跌2.71%，豆粕主力m1005跌2.9%。具体交易数据见下表；

    市场影响因素分析

    (1) 美豆产区天气良好，东北产区天气形势严峻

    据美农业部22日公布数据，美豆平均落叶率为40%，低于08年同期的41%，落后于5年平均水平58%，但优良率达67%，，较上一年度同期提高10个百分点，路易斯安那州已完成收割49%。未来一周美豆产区天气依然维持良好天气，但部分地区将出现降雨延缓收割。

    国内东北地区近期出现霜冻天气，但据大商所考察报告来看，霜害好于预期，但部分地区还是出现了霜冻，大部分晚熟品种的生长受到了一定影响，主要是落叶率不高，因此今年青豆的比例将会持续增加。据预报，受补充冷空气的影响，黑龙江、吉林两省西部等地27日前后初霜冻范围将有所扩大，降温和霜冻对尚未成熟的农作物将继续产生不利影响；

    (2) 美豆期价与基金总持仓出现背离，美豆后期值得期待

    截至9月22日当周，基金在美豆类期货上大量减持多单，大豆、豆粕基金净多出现较明显减少。但观察基金总持仓，尚未出现明显减少。随着多单的减少，当周美豆基金持仓结构再度出现下降，美豆油基金持仓结构与上周持平。近期美豆期价走势与基金总持仓和套利头寸出现了明显的背离走势，观察历史数据发现，近期走势与2008年11月中旬至2008年12月中旬之间走势较为相像，而美豆期价也是在12月初达到最低值。因此，从基金持仓分析来看，后期美豆期价值得期待。详细数据见下表、图；

    (3) 豆油去库存化缓慢，豆粕利好渐多

    近期豆油期、现价格均出现疲弱走势。究其原因主要是由于：1、油厂库存较高，部分油厂出现涨库现象，降价促销以释放库容；2、进口猛增，国内棕榈油库存高企。据海关统计数据显示，8月份国内进口植物油总量较去年同期增加52.23%，进口棕榈油62.8万吨，同比增幅达57.48%，沿海、沿江主要口岸的库存水平居高难下，因此在油脂普遍库存较高的情况下，短期内库存难以有效降低；3、受美豆丰产压力，美豆、豆油期价走势疲软，在后期进口成本趋降的影响下，买家购买热情难以提振，这也增加了油脂去库存化难度。

    由于国内港口进口大豆库存高企，9、10月份预计到港量将明显减少。据商务部数据显示，预计9月份到港量为241.66万吨，10月份预报到港仅为150.42万吨。而目前国内压榨行业每月大豆需求量在350万吨左右，因此后期进口大豆供应将对显著减少。

    受国际市场大豆丰产压力，CBOT大豆期价出现疲弱态势。在后期成本趋降的影响下，饲料企业普遍采取短期操作方式，维持较低库存水平，截至目前多数库存水平在10-25天左右。而据市场了解国庆前后部分工厂将陆续会有停机计划，这对后期豆粕供应将会产生偏紧影响。

    在前段时间国内生猪价格持续上涨的过程中，养殖户对于后市尤其是两节期间的需求有着较好预期，因此采取了针对性的补栏。来自农业部的数据显示，8月份我国生猪存栏45816万头，较上月增加1.8%。近期国内存栏猪以中大猪为主，其中相当部分的猪赶在节前集中出栏，但受制于消费量有限，节前出现猪价回落。随着天气转凉，肉制品消费将会出现增长，因此，在近期存栏量较好，且后期需求有望增加的情况下，仍将看好后期养殖业对豆粕的需求。

    (4) 临储政策传言调整，临储或转地储

    近期市场传言，十月份国家将在东北、内蒙划拨临储大豆195万吨转地储，一次性补贴费用约为210元/吨。从该方案的合理性来看，由于国产新豆即将上市，直接补贴产区油厂将会打压产区新豆价格；其次，临储转地储将可以有效释放产区库容，为后期收储留下库容空间；临储转地储还可以降低关外油企购买临储的成本，为后期提高拍储成交率提供有益帮助。因此，现阶段来看该方案可行度较高。

    一旦该方案实施对市场的影响，由于国家将补贴210元/吨将临储转至异地储备，因此，后期临储大豆补贴油厂的可能性将非常小，顺价销售可能性较大。一旦临储大豆按照顺价销售，由于拍卖价格过高，且在美新豆价格低廉的背景下，短期内临储大豆仍很难得到市场认可，无法流入市场。因此对于国产新豆来说是利好，由于国储顺价高于近期美豆期价，因此在国产大豆减产的预期下，对美豆也是利好。

    (5) 两节长假临近，持仓风险增加

    近期原油和美元均出现较大幅度波动，而后期美豆仍旧面临霜冻威胁。国内虽然油脂类库存较大，但国产大豆减产基本成定局，因此近期豆类期货基本面多空较为胶着，即将临近两节长假之际，持仓过节的风险较大，投资者需谨慎对待。

    技术分析及后市焦点

    由于节前仅三个交易日，在保证金提高及持仓风险加大的情况下，资金面对期价影响较大。由于原油出现大幅回落和美元出现反弹，因此长假的多头风险加大，在此背景下，不排除豆类期货再次出现探底可能。在国内新豆开秤价尚未明朗之时，多、空单持仓风险加大。因此，投资者需谨慎持仓，做好风险控制。