青岛啤酒 经营管理优势力促业绩增长

    青岛啤酒（600600）近日发布09年三季度业绩预增公告，预测三季度归属于母公司股东的净利润较上年同期增长约75%至85%之间。我们维持《食品饮料行业中期策略：超额收益曲线的吸引力》中公司2009年-2011年EPS分别为0.85元、0.93元和1.09元的预测，并维持公司“推荐”的评级，建议考虑权证行权因素对投资的影响。

    啤酒业消费增速表现较好

    进入09年以来，啤酒行业增速保持稳定，产量方面表现较好。第三季度产量增速喜人，除基数因素，还存在着内生消费增长良好趋势。分地区来看，涉及大市值A股上市公司的当月产量分化明显。山东增速表现非常平稳，3月份以来一直好于全行业水平，啤酒消费基数较小的内蒙古表现更是连续好于全行业。

    随着商品牛市开始调整引发的农产品市场调整，啤酒大麦价格持续回落，近期已经下降到06年的水平，预计此后即使商品市场持续反弹，啤酒大麦价格持续反弹到200美元/吨以上，有望减缓行业成本压力。

    展望09年，啤酒行业各项经济指标将较近年来有所提高。随着原材料成本下降，以及维持去年销售吨价的概率较大，综合判断吨酒价格持平、产量和销售收入增长率分别有望达到10%和10%左右，毛利率有望提高1个百分点，吨酒利润和行业利润率将同比持平。

    三季度延续良好增长态势

    公司09年第三季度延续前几个季度的良好趋势，主营业务收入同比增长幅度大约保持在上半年的水平，前三季度受益于前几个季度特别是创五个季度以来新高的第二季度，因此即使需要排除去年同期基数的因素，也有望高于行业水平。得益于着力开拓国内市场、推进品牌整合和产品结构的优化，以及加强工厂管理和努力降低成本（其中一个重要因素是不再使用高价库存啤酒大麦），我们认为公司第三季度毛利率同比和环比将继续大幅上升。可喜的是在此基础上，即便不进行费用控制也能够促成业绩高增长，如业绩高增长的第二季度营业费用和管理费用合计占主营业务收入百分比同比上升了2个百分点左右，特别是营业费用率上升2个百分点，预计第三季度亦将如此。以上因素有望促成前三个季度在期间费用率持平的情况下，营业利润和归属于母公司股东净利润同比大幅提高。

    公司的品牌和结构调整促成了产品销售的高增长，全年业绩增速有望再上新台阶。公司前三个季度啤酒销量、主品牌销量增速和前四大品牌销量占比有望超过上半年水平，公司上半年啤酒销量同比增长12.6%，其中主品牌销量同比增长29.5%，前四大品牌销量占比已经达到95%，较去年全年高出1个百分点左右；小瓶青岛啤酒和纯生啤酒等高端品种啤酒销量明显提升，小瓶青岛啤酒同比增长40%以上，纯生啤酒同比增长近20%，前述因素力促吨产品价格同比提高2%，也是毛利率提高的关键影响因素。

    随着15亿元人民币的分离交易可转债项目的实施，济南、成都和徐州等地的新建、扩建项目已相继竣工投产，公司产能新增近100万千升，总的年生产能力达到770万千升，这为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。我们认为公司全年成本压力将大幅下降，净利润增速决定于销售增长幅度和市场费用的投入水平。

    公司是食品饮料行业较具长期投资价值的A股上市公司。公司的品牌战略、发展战略、组织结构和经营管理等中长期影响因素，是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中较具长期投资价值的上市公司的关键依据。07年以来，公司进行了以优化价值链为主的组织变革和业务流程再造，将公司总部和原有的七个区域营销公司依据公司总体价值链进行专业化分工，成立投资、营销和制造三大中心的一体化运营的管理架构，建立了“结构一体化、资源集约化、分工专业化和执行一致性”的组织体系，同时采取了与变革相配套的团队建设、财务控制和风险防范等措施，以确保变革的稳步推进。