博汇纸业:新项目大幅增厚明年业绩

    公司白卡纸年产能20万吨,实际产量可达25万吨,文化纸年产能25.22万吨,石膏护面纸15万吨,箱板纸15万吨,瓦楞纸2.5万吨,合计造纸产能82万吨左右。目前公司拥有20万吨杨木化机浆生产线和9.5万吨化学浆生产线。白卡纸和文化纸是公司利润的主要来源。

    随着经济形势好转,纸张需求回暖,目前公司各条造纸生产线均满负荷运行,满产满销,库存已恢复至历史正常水平。上半年,文化纸产销率达到102.27%,白卡纸产销率为93.36%,石膏护面纸为105.74%、箱板纸为101.72%。目前文化纸月度产销量为2.1万吨左右,白卡纸产销量约2.1万吨,石膏护面纸月度产量1.3-1.4万吨。

    由于低价位的原料库存以及纸价上涨,公司3季度各纸种毛利率环比均有一定程度的上升。白卡纸明年新增产能相对较少,公司35万吨白卡纸正进行设备安装,已加快建设进度,预计于今年年底建成试车,明年年初投产。

    预计公司2009-2011年的营业收入分别为33.4亿元、45.9亿元和49.8亿元,归属于母公司的净利润分别为2.02亿元、3.08亿元和3.45亿元,分别同比增长-20.3%、52.3%和12.0%;对应每股收益为0.40元、0.61元和0.68元,PE为23.8X、15.6X和13.9X。目前公司总股本5.05亿股,若公司9.75亿元的可转债以10.34元的初始转股价全部转股, 将增加股本0.94亿股,则2010-2011年摊薄后的每股收益分别为0.51元和0.58元,对应PE分别为18.7X和16.4X。

    公司发展稳健,烟卡纸和文化纸具有一定的抗周期性,但在经济复苏进程中,相较于社会卡纸、铜版纸等纸种弹性相对较小。