国泰君安：2010，逃不开的上行猪周期

    从我们测算的结果来看，中国CPI 中的食品和肉类的权重分别达到了33.6%和11%，远高于发达国家，也高于食品权重较大的印度。较高的权重导致2005 年以来，CPI与猪肉价格的同比增速之间的相关系数高达0.88。

    无论是从猪肉价格还是从反映养猪收益的猪粮比来看，猪周期都确实存在着。中国每一轮完整的猪周期一般为3 年左右，特别是从2003 年以来，从波峰到波谷的路径清晰可现。美国的猪周期一般为4－6 年左右。

    蛛网模型可以很好的解释中国的猪周期。从2000 年以来的数据来看，从猪农们意识到养猪利润开始上升，到多养母猪，再到生猪出栏量上升，前后至少共需要17个月左右的时间，而在这近1 年半的时间里，猪肉价格早已经从谷底走到了接近顶峰的水平；而当价格下跌的时候，猪农们又开始减少母猪的存栏量，但由于适应性预期和生产时滞永远存在，猪农们似乎永远是计划赶不上变化，而猪周期也因此不

    断的周而复始。

    实质上，民间流传的的谚语表明猪农们其实并不缺乏对猪周期进行预见和预防的能力，但正如投资一样，逆势而为往往比顺势而为要难得多。而研究也表明，即使是在理性的预期下，猪周期仍然不可避免。

    从中国的猪粮比走势来看，09 年中期尚处于本轮猪周期的底部，尽管目前已经从底部回升，但仍然在历史较低水平，由于猪周期的不可避免性，我们预计在2010年全年，以猪肉价格和猪粮比为特征的猪周期仍处于上升通道中。

    结合2010 年的玉米产量和生猪出栏量和季节因素，我们预测10 年玉米平均价格将较09 年上升17%，猪肉平均价格将较09 年上升19.5%，猪粮比将由09 年底的6.5上升到10 年底的7.4 左右。

    基于我们的基准假设，猪肉和玉米价格的上涨将推动2010 年的CPI 均值上升1.1-1.2 个百分点。按月来看，猪肉和玉米价格的上涨将在6 月为CPI 带来最强的推动力，届时两者的合力将拉动当月CPI 上升2.2 个百分点。