申银万国-万顺股份:中高档包装印刷纸行业龙头

    投资要点:

    转移纸和复合纸是公司收入的主要来源。公司从事镭射和非镭射两大系列的转移纸和复合纸的生产与销售,产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于高档礼品包装印刷。公司拥有独立品牌、六项实用新型专利及多项非专利核心技术,开发了系列功能性镭射膜,目前在烟标印刷细分行业中市

    场占有率达5%,居行业第一。近年收入稳定增长,高毛利率的转移纸比重大幅上升(由2006年的8%迅速升至2009上半年的53%),综合毛利率稳中有升。

    依托稳定增长行业,强化产品环保理念,不断延伸目标市场。中国已成为全球第二大纸包装市场,随着全球经济发展,消费结构升级以及环保意识增强等,纸包装行业发展空间广阔。而广东省又是中国的包装大省,地域优势显著。产品技术和创新是公司核心竞争力,公司新增产品不仅经济实用、防伪性能强,且可自然降解和回收再生利用,符合国际环保潮流。长期发展培育的优质客户资源是继续增长的市场保障,同时不断开发新产品新客户。

    募投项目投入生态型环保包装纸,实现产能翻番。公司目前产能利用率超过1 00%。募投资金项目将投向环保生态型包装材料生产线扩建项目,达产后将增加产能4万吨,实现产能翻番。

    风险因素:供应商和客户集中风险,膘材料价格波动风险。

    盈利预测及询价建议:公司有望依托产品和市场扩延及募投项目提前达产实现快速增长,我们预计万顺股份09-11年摊薄后EPS分别为0.38、0.56和0. 71元。综合考虑可比公司及近期发行的创业板公司询价估值情况,我们建议的询价区间为17. 4-20元,对应的10年动态市盈率为31-35倍。