交银国际：亚洲水泥属行业领先 维持买入评级

　　亚洲水泥（743.HK）：行业领先的毛利率，预计将达到26.6%，产能扩张明显。“买入”评级

　　核心盈利略逊预期。09年营业额由08年的32.4亿元人民币上升至42亿元人民币，同比增长29.5%，符合我们及市场普遍预期。每股盈利按年增长30.8%，比我们及市场预期的港币0.43元低0.9%。派息率由08年的37.9%减少至25.5%。我们认为派息率下跌是因为公司负债比率上升（净负债比率达50%），以及计划在2010年扩充业务。

　　毛利率低于预期。每股盈利比预期低，主要由于：（1） 毛利率低于我们预期的8%及市场预期的11%；（2） 利息收入比预期少，以及其他一次性项目如捐款和对其他收入的拨备。

　　09年第四季业务表现参差。煤价因季节性原因在09年第四季上升逾10%，稍胜预期，但平均销售价格却比我们之前预期低。

　　下调FY10F的每股盈利。我们把公司FY10F的每股盈利预测下调19%，由0.55 元人民币减至0.43 元人民币，主要是由于平均销售价格的假设以致预期毛利率下降。FY11F的每股盈利亦相应下调13%，由0.66 元人民币减至0.57 元人民币。

　　公司依然有利可图，维持「买入」评级。我们仍然喜爱亚泥，理由是亚泥具有领先同业的毛利率、稳健的产能增长，以及优秀的产品质量。以FY10F的每股盈利0.448 港元计算，现时亚泥的市盈率为8.8倍，估值偏低，而我们的目标价是以FY10F的每股盈利及13倍目标市盈率计算。