水泥行业：落后产能淘汰细则带来的投资机会

　　水泥行业落后产能淘汰细则的出台将加强各地水泥行业落后产能淘汰的执行进度和力度，有效缓解市场对水泥行业产能过剩的担忧，更重要的是带来区域水泥企业的投资机会。

　　水泥峰会盛大召开、淘汰政策呼之欲出，而太行水泥亦于此时筹划重大重组事项停牌，在经过了长时间的沉寂之后，近期水泥行业再度渐趋热闹，二级市场上的水泥股会否重现在2008年底红透半边天的盛况？

　　水泥峰会透露水泥低碳之路

　　3月31日至4月1日中国水泥协会在北京主办了2010中国国际水泥峰会，大会的主要内容如下：

　　1、发挥产业政策的作用，促进水泥工业节能减排。

　　加强宏观调控。水泥行业进入壁垒低，投融资容易，地方政府上大项目积极性高，工期较以前缩短。因此不调控容易产生产能过剩。促进企业技术进步与管理创新。降低能耗，目前主要有余热发电、处理废弃物和改进用电设备。

　　2、促进中国水泥工业低碳经济发展。

　　截至09年底，已有498条新型干法水泥生产线配套建成投产了余热发电机组，总装机容量超过3316兆瓦，2009年节省标煤800多万吨。水泥企业节能减排、发展低碳经济的机会：余热发电，处置工业废弃物、城市垃圾，对用电系统进行改造，估计需投资2800亿元。

　　对此，平安证券认为，根据大会透露的信息，我们可以明确，“水泥产业政策”正在各相关部委会签，最快下月出台。该政策包含水泥准入条件和淘汰落后产能实施细则两项主要内容，要求在2012年以前基本淘汰落后湿法立窑产能，2015年以前基本淘汰所有落后产能和日产低于1000吨的新干法产能，并要求新建的新干法线自由资金比例不低于50%，且符合地区水泥工业的发展现状、实行等量淘汰。我们之前认为山东、黑龙江、广东有可能率先开闸，目前看来仍以企业申报为主，不会明确开闸省份。我们认为，该政策与前期发布的38号文及其他有关政策将实现对接，对水泥上市公司直接影响不大，但将明确淘汰落后产能的时间表，改善水泥供求关系的意义重大。

　　此外，鼓励处置工业废弃物、城市垃圾，将是水泥行业的一个新亮点。目前在广东、安徽已有大型企业完成处置废弃物、垃圾的改造，正在运营，技术上具备推广的条件。该项技术对企业的收益主要来自于税收减免和垃圾处理费用，是继余热发电之后又一个低碳经济重点。

　　落后产能淘汰细则公布在即

　　水泥行业落后产能淘汰细则有望4-5月出台。水泥行业落后产能淘汰细则出台时间越行越近。媒体报导工信部计划4月公布“水泥落后产能淘汰实施方案（暂定）”的文件。初步意向为2010-2012年淘汰总计3亿吨落后产能，同时明确中央和地方政府主管部门的淘汰任务；细则出台将加强各地水泥行业落后产能淘汰的执行进度和力度，有效缓解市场对水泥行业产能过剩的担忧，更重要的是区分区域水泥企业的投资机会。基于这一考虑，我们希望通过定量分析来获得答案。

　　逐步推导近似定量衡量各省市水泥落后产能淘汰空间。08年各省市新干法水泥产量统计数据可知落后水泥产量占比高于40%的省市是河北、山西、山东、广西、重庆、四川、贵州、云南、广东、福建、甘肃、青海、新疆、西藏、黑龙江，另陕西、江西、辽宁、内蒙产量占比在40%附近；但问题随之而来，08-09年我国水泥行业固定资产投资高速增长，累计投产385条新干法熟料产线，简单的照搬2008年落后产能占比较高的省份可能会产生错误判断；我们利用已有数据通过逐步推导近似定量衡量各省市水泥落后产能淘汰空间，为进行合理投资判断提供定量基础。

　　推导思路：落后水泥产量指标替代产能指标。目前尚无法测算分省市落后产能数据，转换思路测算最新落后水泥剩余产量指标替代产能指标来衡量淘汰空间；利用落后产量数据测度敏感性较产能指标更具代表性：产量代表仍活跃的落后产能，而产能指标包括已停产数据！最后近似测算分省市09年底落后水泥剩余产量和落后产量占比数据来测度各省市落后产能未来3年的淘汰空间；进而选择投资标的。

　　测算结果和结论：塔牌集团、江西水泥、冀东水泥。结果显示，近似落后水泥剩余产量分省市来看，大于1000万吨的省市由高向低排列为山东、广东、河北、江西、福建；落后产量占比大于20%的省市由高向低排列为山东、广东、河北、西藏、贵州、黑龙江、江西、福建；纯粹供给减法角度考虑，综合绝对和相对指标，认为受益未来三年落后水泥产能淘汰3-3.5亿吨措施贯彻执行敏感性最高的省份依次为山东、广东、河北和江西；投资标的选择，考虑公司产能覆盖区域和收入占比等因素，敏感性排序分别为塔牌集团、江西水泥、冀东水泥；另港股的山东水泥、华润水泥业绩也将明显受益。