成本传导能力与资产配置思路

上海证券报6月29日 随着全球性的资源能源价格复涨以及国内劳动力成本的居高不下，我国将告别低成本的发展阶段，低成本、低利率、低通胀、高增长的发展环境已经难以维持，我国将迎来高成本的增长时代，经济结构和行业景气将面临新一轮的调整。如果说经济景气周期影响国民经济企业利润总量变化的话，通货膨胀则影响利润在国际和国内各行业（企业）间的重新分配和结构调整，影响区域间的贸易条件和国内行业景气变动。

通胀环境下成本传导能力将是决定国际间和行业间利润流向的关键因素。所谓成本传导能力（CTC）即各行业（企业）对成本涨价的向下传导能力，往往用来衡量行业（企业）抵抗成本涨价的防御能力和在市场上的定价能力，通常用“价格实际涨幅”与价格“理想涨幅”之比来体现。CTC大于1的行业，说明该行业不仅能顺利传导成本涨价的压力，甚至可以从中受益，这类行业在通胀环境下表现为“受益”或“景气”；CTC约等于1的行业，说明该行业基本能够传导成本涨价的压力，在通胀环境下表现为“中性”；CTC小于1的行业，说明该行业无法完全传导成本涨价的压力，只能靠内部消化，在通胀环境下表现为“受损”或“不景气”。

在经济发展的过程中，通货膨胀与经济增长基本呈交替出现的现象。在通货膨胀的不同时期，大类资产的配置不同，以有效抵御通胀的社会福利损失。根据历史经验分析，在通货膨胀的初期，即经济复苏的阶段，投资股票等高风险的权益类资产。在经济的顶峰及通胀的中期，投资商品（如黄金、有色金属）等现货产品。在出现通货膨胀的情况下，不容忽视的是通货膨胀将带来企业成本的提升，可能对企业经营产生不利影响。在这种情况下，只有选择那些供给弹性比较低、定价能力比较强、涨价空间比较大的行业，才能够更多地分享通货膨胀带来的收益。

根据计算结果，可以发现煤炭、有色金属、钢铁等行业随着涨价盈利提升程度最为明显，而制造业中下游端的如电器机械、专用设备、橡胶、塑料行业随着价格提升毛利率却在下降，行业的价格传导能力不强。（作者为财政部财科所博士后，中信建投证券宏观经济分析师） (本文来源：上海证券报 作者：夏敏仁)