申银万国：宽松的政策不会改变

上海证券报7月2日讯 由于各个国家流动性基础不同和货币政策传导机制不同，使得中国保增长政策能够最先见效。这体现在：较高的储蓄率；高效的货币政策传导机制；地方政府既有的投资冲动。正是在这样的背景下，我国今年的经济增长将呈现政府投资和房地产双轮驱动特征，全年增长率将达到8.3%左右。明年经济增长将呈现房地产和出口双轮驱动特征，全年增长率将达到8.5%.

在流动性泛滥和需求回升推动下，物价上升将是大概率事件。但由于物价上升更多反映了需求回升及其预期，而不是来自负的供给冲击，因此出现滞胀可能性不大。我们认为更有可能出现的情形是通货紧缩缓解和温和的通货膨胀，我们预计2009年CPI和PPI涨幅分别为-1%和-5.5%,2010年CPI和PPI涨幅分别为2%和3%.

下半年贷款增速回落对M1为代表的流动性不利，但流动性情况总体仍将宽松，甚至宽松程度有可能超出预期。一是企业销售收入在需求上升和物价回升推动下迅速增长，推动企业活期存款上升，推动M1回升。二是出于新套利交易的外资大量流入，导致外汇占款增加，从而使得流动性依旧宽松。由于我们预期年底人民币将重启升值通道，外汇占款将重新成为未来两年流动性宽松与否的主要方面。

目前经济复苏更多具有政策复苏特征，因此我们认为在经济全面复苏、物价大幅度上涨之前宽松的政策不会改变。基于我们对经济增长和物价的判断，这次低利率至少会维持两年。

目前的复苏是旧的生产方式的复辟，两年之后必然会遇到两年前同样遇到的资源瓶颈、通货膨胀、环境污染问题。为了尽可能延长增长周期，在增长问题解决之后，国家将把政策重点转向如何提高增长质量--从救急转向养生。我们预计三农、新能源和节能减排的投入将明显加大；要素和环境保护价格改革的进程将明显加快；国家将出台更多更具特色的政策，加快城市群建设，培养新的增长极。

(本文来源：上海证券报 )