重庆债务链

经济观察报8月8日讯 重庆市政府于2003年初创建的“八大投资集团”——这一地方性基础设施建设融资平台在2009年受到了前所未有的考验。

来自于重庆市发改委的数据显示，2009年，为了应对全球金融危机以及中央的4万亿投资配套，由重庆市主导的道路、桥梁、旅游、水务、旧城改造等基建项目的投资将超过5200亿元。

而根据重庆市统计局7月22日公布的统计数据，2009年1至6月一般预算收入为295.63亿元，重庆统计局的相关人士称，财政收入的增幅刚刚止跌回升。

重庆2009年全年的财政收入，按照目前的增幅估算，应该在950亿左右，这意味着，重庆市政府主导的项目投资跟全年财政收入相比较，两者相差接近5倍。

两个月前，重庆市下辖万州区区政府的一则工作报告，揭示出目前重庆政府所面临财政窘境的一角。

一个区的债务报告

2009年5月底万州区副区长刘忠面向区人大常委会所作的一则关于“万州区政府信用贷款使用即监管情况”的报告称，到2009年4月底，万州区的政府信用贷款已达35.48亿元，由于区政府信用贷款的偿债来源主要靠土地出让收益和财政补贴两项资金，但有部分土地质押物没有完全落实，偿债压力越来越大。

自从万州区政府2004年7月与国开行重庆分行签订了《开发性金融合作协议》起，万州启动了政府信用贷款项目。五年来，陆续又与农业发展银行、三峡银行、 建设银行(行情 股吧)、 中信银行(行情 股吧)、 工商银行(行情 股吧)签订了政府信用贷款，用于城市投资建设。万州是重庆主城区之外的第一大城区，也是三峡库区内被淹没的最大城市。

刘忠表示，万州区政府的贷款项目，主要用于城市建设，涉及水利、城市道路、环境整治、工业园区基建、旧城改造和新区开发等项目。

以国开行的一期贷款为例，区政府信用贷款本息为16.5亿，来自于重庆市级政府的财政补贴仅有4.244亿元，按照与国开行的贷款利率计算，目前区政府每季度要付的利息就高达2000万元，整个贷款期内将支付利息6.5亿元，由于政府质押的土地出让收益（即土地财政）未能实现，因此一些项目的利息支付都已经十分困难，政府偿债压力巨大。

刘忠在报告中还称，由于万州区政府信用项目开发建设的资金投入主要依靠银行贷款，其贷款投入比例占总投入的80%以上，特别是一些公益项目，基本没有政策性资金投入和自我积累投入，其贷款投入的比例占总投入的90%以上，都存在着项目资本金严重不足的问题。

如果将万州区政府按照公司法的会计原则来理解，这一数据可以通俗地解释为，目前万州区政府一些项目的资产负债率可能已经超过了90%，如果土地收益和财政收入没有增加，又没有新的资金注入，那么万州区政府将陷入资不抵债的状态，即“政府破产”。

不仅仅是万州，承建了重庆市大部分项目建设的“八大投资集团”，其经营模式基本类似，即以政府划拨的土地获得“充足”的本金，然后将这些土地抵押给银行获得贷款，所得的贷款用于基础设施或者项目建设，由于土地增值可期，或者是这些项目的未来收益可期，重庆政府再将这些项目股权卖出或者自营以用于偿还银行贷款。

在2008年之前，由于重庆楼市的火爆带动了土地的增值，这样的一个城市投资模式是良性的，即使政府未来收益永远大于目前基建投入的资金；但是在2008年之后，由于土地增值速度下降，甚至一些地方出现土地无人购买的情况，地方政府的土地财政不再有效，而财政收入又无法有效支撑这些项目的建设，在未来的时间内，政府可能陷入财政困境。

城投模式

目前，重庆“八大投资集团”的户均资产负债率接近60%，这“八大投资集团”分别是重庆水务控股（集团）有限公司、重庆城市建设投资公司、重庆高速公路发展有限公司、重庆市地产集团、重庆市开发投资有限公司、重庆市水利投资（集团）有限公司、重庆市交通旅游投资集团有限公司、重庆市江北嘴中央商务区开发投资有限公司。

经过5年多的发展，“八大投资集团”的资产总额达到了3200亿元，累计实现投资2000亿元，户均资产超过300亿元，承接了政府最主要的城市建设任务。

自2003年以来，重庆政府在地方建设投融资平台中，借用了很多的渠道，主要有：一、财政收入；二、企业发债；三、以政府信用为担保，为一些项目发售信托；四、通过政府控制的上市公司，借用股市的融资平台，如 重庆路桥(行情 股吧) （600106.SH）、渝开发（000514.SZ）等等；五、“八大投资集团”的公司自营收入。

重庆已出现过桥梁项目无法按期偿债的先例。据重庆市城市建设投资公司（下称重庆城投）党委书记、董事长华渝生的回忆，1997年底，重庆市政府为了解决城市基础设施建设资金不足，出让了重庆李家沱长江大桥50%的经营权引进香港中信泰富公司的1亿美元投资，偿还期为20年，根据协议，重庆城投每年要向中信泰富支付14.5%的固定回报，即每年要支付1450万美元。

此后，国家连续8次降息，到了2001年，重庆城投在此项目上的偿债矛盾已经十分突出，由于建成后的车流量没有达到当初的预测，这座桥一年的收费总额只有1500多万元人民币，只能支付港方回报的十分之一，而重庆市财政亦无力补贴。经过数次的艰苦谈判，最终的解决方案为，由重庆城投以9.07亿元人民币一次性收回中信泰富所拥有的经营权。

从2002年开始，重庆市政府开始向重庆城投注入土地资产，使得该公司可以从银行处获得抵押贷款，截至2008年底，重庆城投已经获得了国开行在内的各大银行总计200亿元的授信，又通过交易所面向全国投资者发售10年期的企业债券。

有了这些土地储备作为基础之后，重庆城投2004年同时开工建设了五座大桥，均采用BOT模式，分别为重庆朝天门长江大桥、重庆菜园坝长江大桥、嘉华嘉陵江大桥、重庆鱼洞长江大桥等，这几座跨江大桥的投资规模基本上都超过了20亿元，由于 路桥建设(行情 股吧)采用的是BOT模式，大桥建设完成之后，重庆城投将对这些项目进行回购。

问题随之而来，回购大桥的巨额资金来自于何方，华渝生认为土地的增值是项目的主要资金来源——由于大桥的修建，大桥周边的土地价格将在原来的基础上翻几倍，华渝生认为，一旦土地获得了巨大的收益之后，路桥建设的资金就不用发愁了。

重庆城投已经在几座大桥连接的主要地区获得了1万余亩的土地储备，华渝生说，在未来的城市规划里，这些区域将被建设成为城市的CBD，其土地带来的收益，除去政府的公益性投资外，剩余部分足以用来回购大桥。

地方投融资平台的风险越来越集中于土地收益，在当前房价狂飙的现实中，重庆政府依靠土地财政，实现了城市建设的大规模投资，这种类型的投资，占据了绝大部分，亦包括了主要解决金融机构相关问题的重庆渝富公司。

人民银行重庆营管部数据显示，6月末，重庆金融机构本外币贷款余额8268.9亿元，同比增长46.9%。重庆连续第五个月成为全国信贷增速第一。

数据分析显示，从贷款结构看，中长期贷款大幅增长，主要投向政府主导的重大建设项目和重点企业集团。1~6月，新增基本建设贷款663.6亿元，占新增中长期贷款的45.8%。承接这些贷款的主要是政府的投融资平台。

银监会日前连续警示贷款风险，说明贷款不可能一直高速、粗放、集中地投放。比如重庆地产集团，已经用土地进行抵押，从各大银行处取得170亿元的贷款，风险开始日益集中在土地这个抵押物上。

万州区政府的工作报告已经揭示，土地出让的收益并非能够一直持续，一旦土地收益无法按政府的预期实现，那么紧绷的资金链终将会断裂，“八大投资集团”都是资产负债率超过50%，资产规模过了300亿的巨无霸。

但重庆市副市长黄奇帆对此持有一贯的乐观态度，他说，重庆“八大投资集团”所代表的国有资本是一种社会资本，也是政府的一种财力。

“6年投入近2000亿元进行基础设施建设的同时，政府债务增量为零”。这一数据不断被黄奇帆引用于各个场合，比如“2002年，重庆市政府财政收入为157亿元，负债是450亿；2008年，政府财政收入为870亿元，外债仍然为450亿元，可以说重庆市政府的债务余额是负增长”。

不过，日前人民银行的一份报告中已开始警示：一些股份制银行的贷款质量令人担忧。银监会等相关部门亦开始提醒，部分地方性融资平台蕴含了巨大的风险，不知道基本上靠土地财政来平衡投资回报的重庆，在未来的日子里是否能轻松地迈过这一关。 (本文来源：经济观察报 作者：张晓晖)