垃圾债市场暗示复苏道路充满艰辛

林纯洁

对于很多投资者而言，高收益债券（又称垃圾债券）市场能比股市更好地预测经济未来走向。该市场的走势意味着经济可能已经触底，但是复苏可能会异常艰辛。

更为可靠的经济预测指标

与股市相比，高收益债券市场的走势更为超前。截至上周末，作为高收益公司债券指标的美林高收益大师2号指数（Merrill Lynch High Yield Master II Index）在今年已经累计上涨了40%，远远领先于标普500指数14%的涨幅。 

另外，SPDR巴克莱高收益债券ETF今年以来的收益率也达到了33%，PowerShares高收益公司债券基金今年的收益率也达到了21%。“债券市场对于经济的预判能力要优于股票市场。” GSR投资咨询公司高级战略分析师T.D.Steven表示。

一般来说，投资者更多地参考国债收益率曲线来判断未来经济的走向，但是目前这并不是一个明智的选择，虽然国债收益率曲线的图形看起来非常正常，两年期国债和10年期国债收益率差在2.6%左右，但是真正的原因只是美联储通过超宽松的货币政策压低了短期国债的收益率。就如Osterweis策略收益基金的基金经理Carl Kaufman所说的，美联储这只十吨重的大象正压在了国债收益率曲线的头部。 

“我更关注高收益债券市场的表现。” Steven说，该市场已经向我们证明自己是一个很好的经济预测指标，在2007年12月，即美国经济正式陷入衰退之前的6个月内，高收益债券与10年期国债收益率的利差上涨了一倍，而当时股市的投资者依旧毫无头绪。

继续上扬乏力 

高收益债券市场的大幅反弹意味着那些并没有很好评级的公司通过债券融资的成本正在大幅降低，但是日益增加的违约率正限制市场的继续走高。 

根据标普的数据，截至上周五，今年全球总共有211家有评级的公司债券出现了违约，这个数字是去年同期的近4倍。标普的董事总经理Diane Vazza在报告中指出，违约率的大幅上升是由于经济基本面状况不佳以及企业盈利的下滑。而这种情况将可能继续。“即便是最糟糕的时候已经过去了，但是并不能认为市场已经走出了危险区域。”标普的报告指出。 

截至上周末，美林高收益大师2号指数在8月份上涨了1.8%，如果不出意外8月份将是今年以来表现最为疲弱的月份。

高收益债券与10年国债收益率的平均利差在上周末为近9%，已经大大低于去年年底的22%，但仍然大大高于金融风暴之前的5%水平。 

“9%（高收益债券与10年期国债的利差）是一个较为合理的位置，鉴于目前经济和企业的盈利状况，该市场已经缺乏继续大幅上升的动力，我们并不会回到过去那个市场水平。而较高的债券收益率也意味着较高的企业融资成本。”Steven说，对于经济而言，这意味着最为困难的时候已经过去，但是复苏的道路将异常艰辛。