城投债上半年火爆之势难再现

李彬

上半年出现井喷之势的城投债，在进入三季度之后明显出现发行趋缓的情况，而与此同时，发行利率却一路走高。分析师指出，来自审批方面和季节性方面的双重因素，使得城投债在四季度的供给将依然偏少。

发行明显趋缓

根据中国债券信息网数据， 2009年上半年发行的城投债达到62只，融资总额超过800亿元人民币。而今年三季度，城投类企业债仅发行6只，合计142亿元。

“上半年由于经济下行压力加大，因此城投债的审批速度不断加快。而进入下半年，‘保八’几无悬念，再加上城投债风险有所暴露，因此审批节奏有所放慢。”发改委一位官员近日在一次研讨会上表示。

据了解，城投债的发行主体城投公司，在资产规模、收入来源、担保方式等方面存在较多风险隐患，因此，自7月底以来，发改委严格了企业债尤其是城投债的发行审批程序。

彼时，发改委曾计划出台相关文件收紧城投债的审批。文件内容包括：城投类企业发债募集资金用途涉及为政府代建、代购的项目，必须和当地政府签订应收账款协议；城投类企业债评级必须达到主体评级AA-，债项评级AA+以上才可上报；担保涉及互保、连环保的企业债项目不再受理。

不过，发改委上述官员透露，由于在评级方面对城投债发行进行限制存在诸多困难，因此上述文件宣告流产。

此外， 国信证券(行情 股吧)固定收益分析师高宇指出，从发行习惯上看，每年四季度城投债的发行数量较少，而且今年以来已经发行许多城投债，规模接近千亿元，因此预计四季度不可能出现大规模的城投债发行。

利率明显上升

城投债进入冬季，不仅体现在数量上，也体现在价格上。近期以来，城投债的发行利率呈现上升趋势。

以最近发行的两期城投债为例。9月30日至10月12日，09咸城投债发行，发行总额为17.5亿元，期限为十年，票面年利率高达7.60%。

9月23日至9月28日，09兖城投债总额10亿元，为七年期固定利率债券，在存续期内前5年，票面年利率为6.80%。

而在去年底今年初，城投债的发行利率普遍较低，包括各种期限和评级在内的城投债，最高发行利率为5%，绝大多数都在4%至5%之间。

发改委上述官员表示：“利率的走高也反映了目前的流动性状况，已经大不如上半年了。”

高宇指出，审批程序的严格化推高了城投债的发行利率；而在资本充足率约束预期下，商业银行出于谨慎经营的原则，也规避企业债资产的配置，因此二级市场收益率的大幅上升也推动了新的城投债发行利率的上升。

而 国泰君安(行情 股吧)债券分析师姜超也认为，造成发行利率走高的因素，除货币政策微调、通胀预期外，资本充足率要求下银行配置需求的下降是主因，由此引发的企业债供需失衡导致发行利率大幅上升。