资产价格上涨为难各国央行

投资者报11月29日讯 后危机时代，各国央行所面临的挑战一直很好描述，它们需要在短期通缩和长期通胀风险之间斡旋。但是，近期一种新的担忧开始浮现：即宽松货币政策正在制造危险的资产泡沫，无论是原油价格还是亚洲地产，都可能威胁到全球经济复苏。

资产价格已经在疯狂上涨。标普500指数从今年3月9日的低点攀升了62%；摩根士丹利（MSCI）新兴市场股票指数从一年前的最低点上涨了114%；而原油价格高出去年11月的155%。11月12日，黄金价格突破1120美元每盎司，创下历史新高。中国10月份的房价上涨速度达到14个月来的最快。

然而，这些反弹发生在价格暴跌之后，因此资产价格水平显得并不惹人注目。除黄金外，大宗商品价格仍然低于2008年中期的高点；中国 上证指数(行情 股吧)的市盈率还未到2007年泡沫的一半；与美国股市相比收益可能偏高，但是与此前繁荣时期比平稳了许多。

当然还有其他宽心的理由。比如年初投资者处于恐慌状态，此后反弹正好显示出了一种正常风险偏好的回归。

另外，如今的繁荣并不是由臭名昭著的杠杆带来，美国的银行借贷仍在收缩，而其他发达国家的借贷依然孱弱。在亚洲，房地产相关的借贷相比于美国危机前的泡沫时期明显收缩。从新加坡到首尔，当局都在提高贷款的首付额度的同时限制向开发商贷款。

但是盲目乐观可能带来危险。如果股市再经历一轮大幅下挫可能会挫伤信心，进而对需求产生影响。同样重要的是，资产泡沫在破裂前就可能造成危害，因为它会增加央行犯错误的风险。

这一风险在新兴市场国家更为明显，因为它们国内现状正需要紧缩的货币政策。

中国就是典型，在国内活跃复苏背景下，中国应该尽快采取紧缩政策，以防止资产泡沫膨胀到失控。然而，中国并不愿让人民币升值，并且国内没有受到像2008年那样的通胀威胁，而2010年CPI超过3%~4%的几率也微乎其微。

资产价格上涨对浮动汇率的新兴市场国家来说也是个问题，随着外国货币的流入，许多国家货币在飞速升值。但是为紧缩货币而提高利率，则会吸引更多的外国资金。各国政府都开始逐渐转向控制资本流入。

巴西已经开始对外国投资加收2%的税收，以控制房价上涨；中国台湾从11月10日起也开始禁止外国投资者将钱放入台湾定期存款账户。

对疲软的发达国家来说，危险也会来势汹汹。资产价格大幅上升的风险造成提前的通胀隐忧，尤其是原油价格带来的风险。最近几个月大部分发达经济体通胀率仍然为负，主要原因是油价远低于2008年中期水平。但是这一情况可能会发生巨变，理由是油价在2008年底和2009年初的低位会改变这个结果。

到今年9月美国的CPI下跌了1.3%，但是12月可能上升至3%。由能源驱动的3%通胀率很难说是灾难，因为美国的核心通胀率依然保持在1.5%的低水平。而10.2%的失业率和大量闲置产能使美国面临的通缩威胁更大，而非通胀。

真正的风险在于，将较高的通胀曲解为政策太过宽松。从美国的通胀保护债券和其他债券之间收益率比较可以看出，金融市场对长期通胀的预期仅刚开始回升，而消费者的通胀预期则维持了稳定。

美国企业协会的Vince Reinhart担心2007、2008年夏天历史会重演。这两个时期，疲软的美元、上升的油价都使美国央行表现更加鹰派。尽管它并没有上调利率，但是“通胀恐慌”非常盛行。

历史不会简单的重复，但是膨胀的资产价格可能会使发达经济体的央行反应过度。这也许会安抚新兴经济体的忧虑，却有着将世界经济推回衰退的危险。央行如果忽视资产价格上涨可能会有风险，但是如何处理它也并不容易。

《投资者报》独家专稿 版权所有：英国《经济学人》 李剑译