摩根大通：中国可能在近期再次上调准备金率

中国人民银行今日宣布，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，该规定将于2月25日起生效。对于大型银行而言，存款准备金率现在升至16.5%，对于一些小银行而言，准备金率现在是14.5%。

在2008年夏天的雷曼兄弟公司爆发危机之前，该准备金率曾攀升历史高点17.5%。央行今天上调存款准备金率比我们预期的要早，因为我们曾预期央行将在中国新年之后再上调准备金率。我们认为，中国央行正在关注数量性措施(quantitative measures) ，以求管理流动性并控制贷款扩张的问题，中国央行此次上调准备金率与我们的观点是一致的。因此，准备金率近期可能再次上调。

我们在昨天曾指出，中国1月份的经济数据近日不断发布，包括消费价格指数、M2/贷款增长率和出口增长率等数据良好，这可以缓解市场对政府主管部门出台严厉措施的焦虑。因此，货币政策平稳恢复正常依然正在渐进之中。我们相信，特别是在1月份M1余额增幅大幅飙升的情况下（12月份同比增长32.4%，1月份为39.0%），决策者将重点关注货币市场的基本趋势，密切监管信用创造（credit creation）和流动性的形势。我们预期，广义消费物价指数(headline CPI)将逐渐攀升，在今年的6/9月内将升至4%左右，2010年的平均指数为3.2%左右。

总体来看，中国央行1月份上调存款准备金率，采取窗口指导（Window guidance）和针对贷款增长过快的银行上调准备金率。（窗口指导是指央行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具）。中国央行今天决定再次提升准备金率0.5%，反映了央行重点关注继续撤出过剩流动性，特别是要撤出在中国春节之前注入市场的大规模流动性，减缓信贷扩张的步伐，遏制通货膨胀预期。本周以来，中国央行重申其2010年M2增长目标为17%。有媒体报道称，中国央行正在对贷款进行每日监测，并已经执行了所谓的30/40规定（每个季度的新贷款不能超过全年限额的30%，每个月的新贷款不能超过每个季度总额的40%）。

近期来看，中国央行将继续关注数量性措施（quantitative measures），管理流动性，控制贷款扩张，方式包括公开市场操作和上调准备金率等。展望稍远一些时候，中国人民代表大会将在3月5日开始召开有关会议，这是观察中国监管机构政策动向的关键时机。我们期望，决策者们会强调将货币供应逐步恢复正常，控制资产膨胀和一般性的通货膨胀预期。同时，决策者们应该根据宏观经济形势采取更加灵活的应对政策。

我们预期消费价格指数将逐步上扬，出口将稳步复苏，如果未来数月内的形势确实如我们预期的那样，中国央行可以在第二季度早些时候开始提高利率，遏制通胀预期。此外，除了要密切监测信贷增长之外，我们预期，在今年的政策正常化进程中，将会有两次上调存款准备金率，每次上调0.5%，有3次上调基准政策利率，每次27个基点，这可以推动真实存款利率回到正利率区域。

我们还认为，中国的人民币汇率政策将是货币政策走向正常化的一个越来越重要的工具。我们预期，人民币将在第二季度重回逐步升值的轨道，届时出口复苏将得到确认，输入型通胀将成为更加重要的关注，政治上的压力也会有所缓解。我们预期人民币对美元比值将在今年年底升至1美元兑6.5元人民币。

关于经济增速的最低点问题，重要的是要认识到，货币监管部门今年主要的政策关注点是理顺信贷扩张问题，而不是全面限制信贷条件和实体经济行为。我们预期，中国经济将在今年继续稳定增长，2010年的真实GDP增长率预计将达到10%。由于一些部门属于信贷敏感型，特别是国内资产市场，因此将在货币政策正常化过程中深受影响， 我们认为，这样的过程不应该阻碍今年整体经济的增长。实际上，今年新增7.5万亿信贷的官方目标意味着贷款总额将可以增长16%至18%，这是一个很可观的增幅。这也表明，整体来看信贷政策是“增长支持型”（growth-supportive）的。与此同时，就宏观经济形势而言，我们预期今年中国经济将继续保持强劲增长的势头。不过，消费和出口将成为推动GDP总体增长的两大主要因素，投资效应将逐渐减小。这表明，与2009年相比，今年中国经济增长对投资的依赖性越来越小，对信贷支持的需求也越来越小。此外，随着私营部门经济行为稳步上扬，其中包括出口和国内需求上扬，将带动公司盈利情况逐步改善，今年的公司投资将因此受益，可创造除银行贷款之外的新资金来源。（铖志）