野村证券：解读温家宝总理政府工作报告

3 月5 日中国人民代表大会在京召开，温家宝总理作政府年度工作报告。和预期的一样，政府提出要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。总理的报告内容基本在预期之中。以下是我们从政府报告获得的重要信息：

1. 2010 年的实际GDP 增长目标设定在8.0%，过去五年的增长目标一直设在这一水平而经济实际增长远高于目标。温总理解释说设定“低”目标是为了强调经济增长质量，引导各方面把工作重点放到转变经济发展方式、调整经济结构上来。我们预期2010 年实际GDP 增长10.5%，因此可以轻松实现这一目标。

2. 2010 年的CPI 通胀目标被设定在3.0%左右，又一次大致符合我们的预期（2.8%）。温总理解释说这一目标是综合考虑了去年价格变动的翘尾因素、国际大宗商品价格的传递效应、去年国内信贷高增长的滞后影响以及居民的承受力等因素得出的结果。他也表示这一目标为资源环境税费和资源性产品价格改革留有一定的空间，暗示政府不认为会出现非常高的通胀。实际上，报告中根本没有提到通胀风险。

3. 2010 年的财政赤字目标是人民币1.05 万亿元（包括地方政府通过发行债券融资的2000 亿元），据我们的估计占GDP 的2.8%。这个数字远高于2009 年7400 亿元的赤字，表明财政政策仍然非常具有扩张性。

4. M2 货币供应量增长目标设在17%，而贷款增长目标是7.5 万亿元。尽管两个目标均低于去年的实际数字，但温总理表示这足以满足经济发展的需求，并有助于控制通胀预期。他的解释让我们相信：如果货币供应和贷款增长无法满足需求（我们认为发生这种情况的可能性很

大），政府或会在今年后期调整目标。我们坚持认为今年M2 货币供应量增长22%，贷款增加10 万亿元。

5. 投资政策方面，温总理提出地方政府应严格控制新项目的开工，资金主要投向在建项目，要确保不会出现烂尾工程。这让我们相信政府可能会避免严厉的紧缩措施，否则或会带来烂尾工程的风险并导致银行和放贷机构的不良贷款出现增长。

6. 调整优化经济结构方面，温总理列出了扩大消费的几项措施，其中包括提高农民收入、提高企业退休人员养老金、扩大对农民的消费补贴（例如上调补贴商品的最高限价，增加享受补贴的品种和型号），继续实施汽车购买和以旧换新政策。

7. 房地产市场方面，温总理保证要遏制部分城市房价过快上涨势头。政府将继续大规模实施保障性安居工程，并增加中低价位、中小套型普通商品房的供给。政府将继续支持自住房购买，但将通过信贷和税收政策来遏制投机。总体而言，对房地产市场的政策论调不偏不倚，既表示了对部分城市房价过快上涨的担心，又提出要努力支持低端房地产和租赁市场。