央行走钢丝 数量型工具调控仍是主导

证券日报3月9日讯 对于实现已经确定的M2和CPI增长目标，代表委员和业界专家认为，数量型调控工具仍将占据主导地位，价格型工具则可以作为适当的补充，但力度不宜过大。

上周四，央行发行900亿3个月期央票，利率持稳于1.4088%；同时还进行了490亿91天正回购操作。央行此前已于周二发行600亿1年期央票，单次发行量创20周新高，利率连续第五次持平于1.9264%。统计显示，央行上周净回笼资金590亿元。这是央行连续第二周从公开市场净回笼资金。

分析人士称，由于3月份到期央票高达6860亿元，外汇占款也平稳增长，央行可能要求各家商业银行更加严格地执行信贷额度控制，或于近期第三次上调存款准备金率0.5个百分点。此外，三年期央票的重启也可能近在眼前。

在央行年内第二次上调存款准备金率后，市场就认为短期内继续上调的可能性仍然存在。尽管存款准备金率一次性回笼资金较多，但操作频率会受到制约，所以对央票发行收益率及发行品种等常规操作进行调整才更具有“动态微调”的效力，因此公开市场操作还有很大的调控空间，比如提高1年期央票的发行利率，提高其发行量；启动3年期央票锁定长期流动性。上一次3年期央票的发行日期为2008年6月26日，距今已1年又8个月，还有就是发行定向央票作为补充措施。

考虑到1月份1.39万亿的信贷天量，假如2月份新增贷款超过8000亿元，那么3月份的新增贷款压力颇大。在相关数据公布后，如果新增贷款确如意料中的那样，那么央行第三次调整准备金率也在意料之中。

全国政协委员、招商局集团董事长兼 招商银行(行情 股吧)董事长秦晓称，今年两次提高存款准备金率，对控制流动性有一定成效，但不太明显，今年上半年有各种理由支持提高存贷款利率，但调整的幅度没必要过大。

摩根士丹利分析师此前曾预测，今年4月份中国将会调高利率0.75%。

全国政协委员、中国进出口银行董事长兼行长李若谷则表示，由于目前世界经济形势尚不明朗，因此今年我国出口形势也不明朗。从目前对宏观经济的判断，加息时机尚未成熟。他认为，我国是否加息受美联储，或者中美利率差的影响并不大，必须根据中国实际的经济形势进行判断，只有确实出现通货膨胀、经济过热，才会考虑加息。

尽管目前通胀压力在减轻，但由于现在的出口形势依然存在不确定性，从官方表态来看人民币大幅升值几乎很难实现，而随着经济发展，利率有可能走上宏观调控的前台。

对此，李稻葵(博客)认为加息不可避免。他预测，最有可能的加息时间点是在上半年。如果CPI超过3%，会引起市场对于通胀预期的改变，所以需要提高利率来改变这种预期。

全国政协委员、央行广州分行行长马经明确表示目前没有加息的必要。他认为当前央行通过发行央票、提高存款准备金率的一系列举措来管理流动性，这些市场调控措施效果比较好。他表示，加息与否不能单纯地只看CPI，因为目前我国的货币政策目标已经多元化，需要对国内外经济形势以及国内金融业等多方面因素综合考虑。

与2009年相比，今年境内境外资金都将对国内流动性有所贡献：其一，对外贸易顺差将继续扩张，资本流入加大，外汇占款增加；其二，国内信贷尽管可控，但不会大幅收紧。因此，在今年政策回归正常化且需要管理通胀预期的情况下，对货币供应量增速的调控将成为一个难点。

上调存款准备金率被认为是治理流动性的最直接有效的方法。中国社科院金融研究所专家刘煜辉(博客)指出，央行再次上调存款准备金率在意料之中，属于正常的流动性管理。受春节和基数因素影响，2月CPI同比增幅可能较1月继续攀升，适度收缩流动性有助于缓解过度充裕的货币环境对物价的压力。

在今年接下来的时间里，实现M2和CPI的既定目标将是央行必须面对的两次“大考”。 (本文来源：证券日报——资本证券网 作者：闫立良)