EMF方案设计者:将对公共财政透明度做决定性贡献

3月15日，欧元区16国财长在布鲁塞尔召开会议，试图就一个总额最高可达250亿欧元的一揽子援助协议达成一致，通过承诺向希腊提供贷款和发行债券的担保，以缓解希腊债务危机引发的欧元区动荡。

据记者了解，讨论的议题也包括欧洲货币基金（EMF）的设立建议。

欧盟正试图推动制定相关法规以监管对冲基金和其它另类投资基金，而EMF则被看作是阻止投机者通过场外交易与主权国家之间“玩游戏”的好办法。

EMF方案的最早提出者欧洲政策研究中心主任Daniel Gros和德意志银行首席经济学家Thomas Mayer于今年2月提出该构想。其方案对EMF的筹资机制、贷款条件、执法和有序违约已有一整套设计，但并未涉及人事安排。

在筹资机制方面， EMF只要求那些违反了马斯特里赫特准则的国家向EMF缴纳资金。按照方案提出者的设想，马斯特里赫特准则规定成员国赤字和公共债务分别不得超过GDP的3%和60%，那么成员国就应对超过规定限制的“过剩债务”部分按1%缴纳资金。

举例而言，希腊2009年债务率为115%，意味着相当于0.55%的比例需要缴纳给该基金；希腊赤字是GDP的13%，超过3%限制的“过度赤字”部分，就需要缴纳相当于GDP的0.10%，这样，希腊在2009年需要缴纳的资金相当于GDP的0.65%。

为了避免由此积累的款项未能达到所需资金，EMF可以通过授权向那些遵守财政纪律的成员国融资，或将这些钱投于投资级的欧元区成员国政府债券。

他们通过计算认为，如果自欧洲货币联盟启动就实施这一筹资机制，目前已可积累1200亿欧元的储备，而这足以拯救任何小至中型欧元区成员国。

Gros和Mayer相信，EMF的筹资机制将明确鼓励成员国维持其财政稳健，其所提供的有序主权违约程序则能最大限度地减少可能造成的影响。

关于贷款条件和干预形式，原则上EMF可提供两种财政支持方案：出售自己持有部分（或向市场筹集资金）以向有关成员国提供贷款，或提供一个特定保证。

任一成员国可以向EMF要求它过去累计存放在此的资金额（包括利息），前提是其提供的财政调整方案已获欧元集团批准；任何超过前述数额的资金需求保证，都需要该国同意由欧盟委员会和欧元集团特制的调整方案。

EMF的运作将使危机出现的可能大大减少；而一旦出现危机，EMF可以立即行动起来，不必事先进行任何复杂的大型金融操作。

值得一提的是，当某成员国政府债务不再有资格作为欧洲央行的回购抵押品时，即可有效地将该国从欧元区货币市场切断，以免影响波及更广。

按照设计，EMF将只交换那些在交易所上市或公开已登记的特殊公共债务，这意味着秘密的衍生产品交易将没有资格交换。

方案设计者认为，EMF将对公共财政透明度做出决定性贡献， 因为其干预机制会惩罚那些通过信用违约互换（CDS）和其它未注册登记交易的特殊公共债务。

一旦实施，EMF将可能对欧盟政治产生深远影响。设计者在他们的报告中提到，拒绝接受该基金的成员国“可以离开欧洲货币联盟”。

不过市场对此解读并不积极。“EMF的可操作性和法律基础还有很多疑问，反对和质疑的声音还很大，” 英杰华（Aviva）环球投资公司资深投资分析师赵雪松3月15日接受本报记者采访时说，“市场上很多人认为EMF的成立需要对马斯特里赫特准则的规定做一些修改，这将需要投票解决。因此，EMF的实现需要一段很长的时间，短期内并不能成为解决欧洲主权债务的一个方法。”

马斯特里赫特准则明确说明了欧盟不会接受任何成员的债务，规定了欧洲央行不能直接给成员国央行贷款，欧洲央行也不能直接购买某一成员国债券。EMF看起来违反了这条规定。

有人提出EMF可以以欧盟协议第七条（EU Treaty Title VII）中“欧洲高级合作”的形式建立，以规避修改马斯特里赫特准则复杂的立法过程。而这条建议本身就证明建议人也认为EMF违反了马斯特里赫特准则的规定，所以需要找条捷径。

但是，EMF是否符合欧洲高级合作条款的要求，这又需要很长时间的讨论。 (本文来源：21世纪经济报道 作者：师琰)