资源类行业毛利率将明显回升

中证证券研究中心王维波

毛利率反映了上市公司主营业务获取利润的能力，其高低变化既与行业本身有关，又与经济环境相关。从截至18日披露2009年年报的近500家上市公司来看，剔除不可比因素后，2009年毛利率为24.14%，比2008年的22.98%上升了1.16个百分点。分行业看，抗周期的食品饮料、医药等行业毛利率上升较快，但随着经济进一步回升及PPI走高，预计资源类行业毛利率将有较明显回升。

采掘业毛利率开始回升

从过去的数据看，资源类行业毛利率一直比较高。以采掘业为例，根据Wind数据，2001年-2008年采掘业的毛利率（整体法）平均值为45.06%，远远超过同期全部上市公司22.53%的平均水平。

资源类行业毛利率水平之所以较高，主要原因是随着世界经济和贸易快速发展，自然资源的稀缺性及价值日益被人们认识，其价格呈稳定上涨态势。事实上，近些年原油、有色金属、黄金、煤炭等价格都出现了大幅度上涨，极大地推高了相关矿石价格，相关企业的毛利率因此得到提升。

以采掘业为代表的资源类行业对经济形势反应敏锐，价格变化明显，在经济回升时毛利率也能快速回升。如在2003年开始的经济上升周期中，采掘业毛利率呈明显上升态势，2003年比2002年上升2.05个百分点，2004年比2003年又上升3.42个百分点。而2008年开始的国际金融危机打击了世界经济，采掘业毛利率也明显下降。

在2009年经济回暖的背景下，采掘业毛利率也出现向好的变化。从2009年的数据看，前三个季度采掘业毛利率为39.44%。截至18日披露年报的7家采掘类上市公司毛利率为40.24%，比前三个季度上升0.8个百分点。虽然年报披露没有结束，数据还会有所变化，但考虑到相关产品价格明显回升，采掘业毛利率提高是基本确定的。如原油价格2009年前三季度平均价为63.82美元/桶，而第四季度为76.23美元，上涨约20%。铜、铝等有色金属以及煤等价格都也有明显上升，这直接提高了采掘业的盈利能力。

上半年毛利率将明显提高

价格是市场供求的直接反映，而价格又直接影响着企业的盈利能力，包括毛利率的变化。从PPI来看，今年1-2月份PPI上升幅度较大，且近三个月来涨幅在明显扩大。从PPI分类看，采掘业PPI今年2月份上涨37.62%，原材料工业上涨10.12%。因此，目前的PPI上涨带来资源类行业特别是采掘业包括毛利率在内的相关指标的向好，这将在今年一季度及上半年的财报中反映出来。由于预计PPI今后几个月还将有所升高，因此上半年毛利率将会有明显回升。

从资源类行业看，除了原油、煤炭等开采外，还包括磷矿、钾盐等资源的开采。另外，虽然有色金属、黑色金属等行业不是最上游的行业，但随着经济的不断回暖及需求的增长，其毛利率也将有所回升，只是由于上游成本转移，毛利率回升幅度将受到一定影响。

值得注意的是，毛利率只是反映上市公司经营状况的众多指标中的一个，单凭它不足以掌握上市公司的盈利情况全貌。因为行业不同，毛利率有着巨大的差异，同时，同一行业不同年份也会有较大变化，因此必须进行全面分析。