最复杂的一年 政策“边走边看”求稳步退出

中国经济在全球范围内率先复苏，宏观经济政策在保增长取得显著成效后去向何方？当下，全球经济在何种程度复苏、通胀将以何种方式何种力度出现、各国退出政策是否同步等等，诸多的不确定性因素令紧缩政策何时降临并不明确，复杂的环境下，政策更趋向于“边走边看”。

事实上，今年以来，不断强调的政策针对性及灵活性的思路恰恰反映了“2010年将是最复杂的一年”这一判断。因此，积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调未改，使得政策的连续性和稳定性得以支持经济增长不出现大的波动，而灵活的调控政策陆续出台也为非常规的刺激政策稳步退出铺平道路。

二季度或为政策紧缩力度加大的时间窗口

在经济增长明确转好的情况下，2月份CPI 2.7%的水平超出市场预期，资产价格的快速上涨等因素令市场的紧缩预期挥之不去。

长城证券认为，年中将会出现CPI冲4%、PPI达到6.5%的本轮通胀高峰，退出政策作用下，后半年通胀指标有望逐步回落。3月份房地产阶段性调控政策失效，一线城市出现了房价飙升失控的苗头，房价继续泡沫化的压力很大，二季度对房地产的调控可能趋于严厉。因此，二季度将成为货币紧缩压力最大的时间窗口。

据央行一位人士透露，在月末贷款规模约束增强的情况下，金融机构贷款投放模式从以往的月末冲时点转为月末压数、冲高。今年前两月，21家主要金融机构前4个工作日新增贷款都超过5000亿元，而月末都是下降的。

这一情况无疑反映了金融机构放款的内在冲动依然不减。不少人士认为，今年7.5万亿元的新增贷款规模事实上仍处于较为宽松的水平。

从利率方面看，2月开始“负利率”出现，CPI在未来几个月仍将冲高，加息似乎呼之欲出。

近日，在央行召集有关专家就当前货币政策进行研讨时，中欧国际工商学院教授许小年和中金公司首席经济学家哈继铭主张，鉴于通胀压力不断增大，央行应该加息。但从目前来看，央行对于利率工具的启用依然较为谨慎。货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为，是否加息，有三个问题需要考虑。一是负利率问题，如果出现实质负利率，就要考虑加息；二是要考虑预期，如果3月份CPI很高，而预期后面几个月很低，负利率的趋势就是一两个月，那就不适合加息；三是要考虑中美利差水平。如果美国保持利率水平不动，中国则会因为加息导致热钱流入，自找麻烦。

不确定性因素使政策面临诸多挑战

今年的政府工作报告中将3%作为CPI增速的调控目标。从统计数据看，2月居民消费价格同比上涨2.7%，环比上涨1.2%。尽管其中有春节和雪灾等因素的影响，但未来可能影响通胀水平上升的因素仍很多。

当前，宏观经济中的通胀预期已显著存在，其中资产价格上涨是造成通胀预期的重要推动力。中国社科院副院长李扬此前曾指出，近年来，过多的货币和信贷供应对物价的影响，常常并不表现在被CPI和PPI所覆盖的普通商品价格上，而是表现在以股票价格和房地产价格为主的资产价格飙升上。

另外，人民币汇率问题依然棘手。中金公司指出，最近一段时间人民币问题由于外部压力而政治化，前景复杂难测。如果政策不能适时推出，通胀有可能会高于我们的预期，而下半年汇率与利率政策将不得不加大力度来控制通胀，从而导致物价与利率的波动性增大，对实体经济与资产价格会产生更大的冲击。

央行在近日发布的《2009年国际金融市场运行报告》中指出，随着经济金融复苏逐渐显现，大部分主要经济体中央银行已经开始着手研究实施退出策略。央行称，预计美欧英等主要中央银行2010年将逐步实施退出策略。但各国宽松货币政策的退出时间和方式很难保持统一。各主要中央银行货币政策退出时机与力度的差异将为国际金融市场和经济复苏前景带来一定程度的不确定性。