升值预期或助涨债市

从2008年7月以后人民币就停止了升值步伐，历经了21个月的休息，当美国和中国相继进入经济复苏的轨道后，人民币逐步走强的趋势也符合市场的预期。

不能指望人民币升值能为债市带来转折，近期债市的下跌源于央行货币紧缩预期，人民币重新升值难以改变现状，特别是上周三年期央票的重新发行，暗示紧缩预期的加剧，债市仍存在以一定幅度的调整来消化压力的要求，特别是对于收益率曲线中端而言。从年初到现在，短端收益率大概上升了近15bp，中端和长端收益率却下降了约10bp，但从上周末债市的走势来看，市场正在修正这种收益率曲线平坦化的趋势。

不过有理由相信当这种修正结束以后，人民币升值可能会给债市带来一波利好行情。当然这个取决于人民币升值的速度，如果人民币升值的速度较为缓慢，那么升值对宏观经济就不会产生明显的负面影响，对于债市而言，影响同样有限。相反，一旦汇改政策的调整导致人民币在短期内升值加速，那么之后我们的外汇储备会面临大量热钱的冲击，即使公开市场大量发行央行票据对冲或者上调法定准备金率，但依旧会造成短期内银行体系流动性泛滥。在目前信贷按月严控，股票和房地产市场受资金追逐明显下降的情况下，债市就会成为人民币升值最直接受益的市场，成为债市一波反弹行情的推动器。

因此建议投资者可以密切关注近期人民币的走势，虽然升值难以改变债市中长期的弱市，但央行货币政策操作焦点的转换，从利率切换到汇率，债市可能会出现一波上涨行情。