野村证券：3 月份新增贷款额符合市场预期

3月份M2 货币供应量增速从2 月份的25.5%回落至22.5%，反映出货币供应量的“正常化”。3 月份存款增速也从2 月份的25.0%回落至22.1%。

新增人民币贷款5110 亿元，符合市场预期。

新增外汇储备479 亿美元，较09 年四季度1270 亿美元的增幅显著降低，反映了贸易顺差收窄的影响。

中国人民银行公布3 月份新增人民币贷款5110 亿元，符合市场预期，但略低于我们的预期。新增贷款数据反映出政府在收紧控制（作为参考，2009 年3 月份的新增贷款额是1.9 万亿元）。

我们认为政府会采取贷款额度措施而不是通过严格限制贷款总额来控制放贷步伐。实际上，今年一季度的新增贷款总计达到2.6 万亿元，超过了中国人民银行设定的目标（2.25 万亿元）。我们仍预期全年新增贷款将高于7.5 万亿元的政府目标。

3 月份新增贷款基本上由中长期住户贷款（主要是住房抵押贷款）和企业贷款（主要是基建项目）构成，两者分别新增了4750 亿元和7400 亿元。这些贷款的增长在一定程度上被企业短期贷款（-4340 亿元）和贴现票据（-2670 亿元）的下降所抵消，我们认为这说明私营部门需求被挤出。实际上，3 月底贴现贷款仅占贷款总额的4.1%，创2007 年1 月份中国人民银行开始公布此类银行信贷收支以来的最低水平。我们相信私营企业贷款需求受到挤压可能会导致产能短缺，或加剧未来的通胀压力。为了缓解借款受到挤压的问题，我们认为政府可能会在今年后期放松贷款控制。

外汇储备继续攀高，达到2.447 万亿美元（年同比增加25.3%）。然而，2010 年一季度的新增外汇储备从2009 年四季度的1270 亿美元显著减少至497 亿美元。这可能反映了贸易顺差的收窄。实际上由于进口增速明显快于出口，3 月份中国出现了72 亿美元的贸易逆差。不过我们预期贸易逆差是暂时现象，从全年来看中国的贸易收支仍为顺差。因此，2010 年外汇储备将继续增加。促进储备增长的另一个因素是资本流入。随着人民币升值预期的升温，可能会有更多资本流入中国。我们预期中国人民银行将加快发行债券来冲销过剩流动性。