哈继铭：加息窗口在三季度

中金公司首席经济学家哈继铭在接受中国证券报记者采访时表示，虽然一季度我国经济增速已经达到11.9%，但保持经济增长似乎仍然是政策的首要任务。预计6、7月份可能出现今年CPI的高点，加息将相应出现在三季度。至于调整存款准备金率，目前的必要性有所下降。

经济热度较高

中国证券报：如何看待一季度11.9%的经济增速？

哈继铭：一季度我国GDP达到接近12%的增速，一方面有去年基期较低的原因；另一方面，从“三驾马车”来看，投资增长依然强劲，而消费和净出口保持稳中有升格局。据估算，一季度季调之后的环比折年率达到11%，快于去年四季度的10.3%，显示经济热度较高。

尽管一季度贸易顺差同比下降，3月份还出现了逆差，但评价外需复苏情况不应过多看净出口，而是要看出口指标。3月份出现贸易逆差的重要原因是进口增加，这表明我国经济需求恢复强劲，原材料、汽车等行业均增长明显。

但从14日的国务院常务会议表态来看，政策对经济复苏程度依然保持谨慎。尽管未来可能出台譬如控制新开工项目、增加农产品供给来抑制通胀等局部调控措施，但保持经济增长似乎依然是政策的首要任务。

二季度加息可能性不大

中国证券报：您认为未来物价走势如何？如果央行要调整利率和存款准备金率，需要分别满足什么样的条件？

哈继铭：由于猪肉价格继续下降，国际粮价涨幅并不明显，3月份CPI同比上涨2.4%，低于2月份的2.7%，这属于正常的春节后价格回落。值得注意的是，猪肉价格未来有止跌反弹的可能。目前我国猪粮比价为5倍左右，这意味着养猪接近亏本，再加上近期出现了生猪疫情，未来猪价反弹的空间不可忽视。

从价格监测数据来看，4月份前两周猪肉、蔬菜等食品价格依然保持回落态势，粮食价格平稳，预计4月CPI同比涨幅在2.7%左右。

从央行加息条件来看，更可能发生在CPI连续几个月保持升势，并明显超过一年期基准利率的情况下。而这很可能在人民币启动升值之后，否则可能加剧热钱流入。3月份我国出现的贸易顺差可能是暂时现象，预计到5、6月份中国将重新恢复贸易顺差，届时人民币升值的可能性更大。而二季度加息的可能性并不大。

今年物价的高点可能出现在6、7月份，达到4.5%-5%的水平，而加息则相应地可能在7、8月份出台，即三季度。

至于调整存款准备金率，目前来看必要性并不是很大，央行更可能动用其它数量型手段。我们预计近期不会出台紧缩信贷的政策，政策会继续通过发行央票和公开市场操作来管理流动性。

关注政策结构性退出

中国证券报：在您看来，未来一段时期经济有哪些值得关注的“隐患”？

哈继铭：首先，3月份房价上涨有所抬头，一定程度上加大了资产泡沫风险。未来政策可能出台更多抑制措施，譬如部分城市的部分房产可能会试点房产消费税。但在抑制房地产热潮时也会非常谨慎，因为大幅调整可能危及经济增长。未来3-5年地产价格可能进一步膨胀，直至人口红利转为人口负债后，才会面临较大调整压力。

其次，目前信贷方面增速并不是很快，但是否有表外业务的扩张则不确定，信贷当局可能将对这一情况进行调查。此外，地方政府的投资雄心仍然强烈，需要加强一些控制，否则可能导致经济过热。判断经济过热不一定从CPI的角度，从拉限电、油气能源供需等来观察，可能更为直观。

再次，我国经济刺激政策的退出包括两方面内容：一个是财政、货币等周期性政策，另一个则是结构性政策。后者受关注相对较少，但同样十分重要。去年以来，一些领域国进民退的现象有所显现，在经济复苏的背景下需要做出一些调整，如放开某些行业的投资准入，解决民营经济融资难等问题。