三年央票利率下跌并非从紧放缓信号

4月22日，中国央行发行3年期央票900亿元，发行利率为2.74%，较前周下跌1个基点。同时发行3月期央票230亿元，发行利率连续第13期持平于1.4088%。三年期央票下调出乎市场意外，略微舒缓市场对货币政策收紧忧虑。A股市场跌幅较昨天（21日）有明显收窄，上证指数收于2999.48点，距3000点心理关口仅一步之遥。

三年期央票作为央行重要的公开市场操作工具，它是作为数量调控工具，替代法定存款准备金率的调整，作为长期限的流动性锁定工具。此前，央行于4月8日重启自2008年6月以来即暂停的三年期央票发行，发行量为150亿元。

央行今日（22日）放量发行三年期央票，为前期6倍，其从紧意图较前期更为明显。

基于对经济回暖势头难以确定的考虑，央行前期迟迟难以下定进一步紧缩的决心。但就一季度发布宏观数据看来，经济回暖势头较快，包括GDP增长11.9%，固定资产投资增速为26.5%，PMI（经理人采购指数）大幅回升，CPI上涨压力较大均透露出经济有过热迹象，因此经济学家纷纷提出应加大从紧力度，尽早使用加息手段。

但目前来看，干扰央行进一步紧缩的决心的因素仍存，在人民币升值压力较大的情况下，实施加息可能吸引更多热钱流入，使得紧缩政策适得其反。因此，央行通过公开市场操作的方式，大规模回收流动性，未尝不是一个一举两得的办法。

另外，有分析认为，三年期央票发行利率下跌，是加息预期继续延迟或者紧缩放缓的信号。但事实上，央行三年期利率下跌，仅仅是缓解了一年期央票利率的上行。而其利率下跌有三原因，其一，发行量比较大；其二，市场的流动性比较充裕；其三，房地产新政出台后，银行短时间内的放贷量会下降，货币大量流入货币市场，由此导致利率下降。

因此并不能就此判断加息预期继续延迟。相反，央行频繁使用公开市场操作回收流动性，可能是央行为加息与升值铺路。因为央行完全可以通过央票的发行回收加息或升值吸引而来的热钱。