中国应参考韩国货币升值经验

货币升值方面，最失败是日本；韩国和台湾升值幅度不如日本大，经济也受到影响，但韩国经济很快便适应过来，保持良好势头，而台湾则差一点点

【财新网】（专栏作家 曹仁超）4月25日，周日。1998年在亚洲金融风暴吹袭下，长期资本管理出事，联储局急急地放宽银根。道指由98年9月1日7400点升至2000年1月14日11750点，为时十六个月，升幅57.78％。这次在量化宽松政策下，道指由去年3月6日6469点升到今年4月15日11154点，为时十三个月，升幅72.4％。今次时间上较98年那次短，但升幅则犹有过之。最后在哪一天、哪一点见顶？只能做事后孔明。

货币升值方面，可以说最失败就是日本。1985至94年日圆由225兑1美元升至78日圆，由于升幅太大，引发日本长期处于通缩。其他如南韩圜在1989年开始大幅升值，新台币在1988年开始升值，由于升幅不如日圆大，虽令南韩及台湾在九十年代的GDP增长率减慢2-4个百分点，但南韩经济很快便适应过来，保持良好势头，而台湾则差一点点。

中国应参考韩圜升值经验

货币升值初期引发资金流入，进一步推高泡沫经济，例如1985至89年12月日本、85年7月至90年2月台湾，以及85年5月至89年4月的南韩股市。货币升值到了后期，开始对GDP增长率产生影响，可令股市走向低P/E（因经济增长率减慢，无法支持高P/E），例如日股P/E便由1989年接近七十倍走向二十倍。台湾加权指数至今未返1990年2月高点12495点。反之，南韩在货币升值过程中处理得最好，今天韩股已高于89年4月1015点约70%左右。

今天中国收支盈余达GDP 20％或以上，国际逼人民币升值压力日大。中国应参考过去日本、台湾、南韩的货币政策，从中吸取经验，制订最适合中国的货币政策。其中最值得学习的对象是南韩，而非台湾及日本。

事实上，经济循环周期是由中央银行一手造成，这次亦不例外。值得注意是，这次美国经济发展的大方向正在改变：一、长期利率下降期由1980年开始，2008年12月结束。二、个人消费占GDP比重由1980年54.4％，升至2009年占77.9％。未来消费会进一步增加还是减少？三、美国人财富由2007年第三季62.59万亿美元到2009年第一季50.37万亿美元，减少20%，相当于一年GDP，影响又如何？四、1980年美国人负债是个人税后收入68%、2007年是138％。未来美国人会否进一步借钱增加消费？拐点是否已出现？