静待信贷变化数据

上周四，公开市场三年央票发行量增加到900亿，发行利率却降低了1BP，债券市场随之再次走强。这至少说明了两个问题，一是三年央票需求旺盛，二是央行愿意维持较低的市场利率水平。

在近期债券一级市场发行过程中我们同样看到，大部分债券的发行利率低于二级市场同期利率，也低于市场预期利率水平，可见市场需求之旺盛。

对于二季度债券市场的走势，多数机构看法谨慎，认为宏观基本面风险仍然偏空，资金面相对宽松，但债券发行量较大，因此供求会是紧平衡状态。但以4月份的实际情况来看，机构债券配置的热情已经超出了多数机构的预期。部分机构将之归结为房地产调控政策的出台使银行房地产信贷受到压制，银行将这部分资金配置到了债券市场。

4月份的信贷数据我们还不得而知，但从银行目前状况来看，在信贷总量控制下，信贷投放的储备项目应该很多，用企业贷款储备项目替换房地产信贷是必然之选，不然，今年银行的利润从何而来？我们不妨等待4月份信贷数据，看看信贷总量和房地产信贷数据在结构上的变化情况。如果确实是由于房地产信贷下降导致4月份信贷总量萎缩，那5、6月份信贷量可能会因为企业流动资金贷款规模增加而高于预期，令债券市场配置资金减少，我们可以维持二季度谨慎的投资策略；如果4月份信贷总量没有减少，或总量减少不是由于房地产信贷造成的，那么说明债券市场的资金面比预期的要强，有必要重新审视我们对二季度债券市场及后期走势的看法。

另外，交易商协会又大幅下调了高信用评级中票的发行利率，信用债连续第三个季度上涨的走势好像已经没有悬念了。