产出缺口扩大预警经济过热

虽然一季度11.9%的GDP增幅，减缓了对经济整体过热的担忧，但最近央行测算的国内产能缺口却已处于12年来高位，专家认为，这一数据正在预警过热苗头的回归。而且，剔除加工贸易后，中国3月份的贸易逆差达到历史最高水平的300亿美元，比2月份高出3倍，这也显示中国投资可能进一步提速，经济面临过热风险。

与统计局平乏的数据不同的是，央行调查统计司日前公布了几组数据。其一，季节调整后，一季度GDP环比折年率为12.2%，增速比上季提高0.9个百分点。其二，同工业潜在产出相比，3月份工业增加值产出缺口为3.06%，为1998年以来的最高水平，工业增加值产出缺口已经连续7月扩大。新兴经济体的经验表明，产出缺口超过2％以上时，就可能出现经济过热。其三，3月份，重工业增加值增速超过轻工业6.6个百分点，轻重工业增加值增速差第一次连续5个月超过6个百分点。其四，3月份发电量同比增长17.6%，比上年同期提高18.9个百分点。一季度发电量增速上升至20.8%。央行的这几组数据显示，今年一季度的经济增长可能并非由于去年同期基数较低造成。

回顾以往的经验，判断经济过热主要有三个标准：第一、产出缺口是否为正，缺口为正意味着经济增长速度超过潜在经济增速。第二、看煤、电、油、运供给是否出现紧张。第三、看是否有严重的通胀压力。申银万国分析师李慧勇认为，按照这三条标准，当前现实可能仅有第一条是符合的。对于11.9%的季度GDP同比数据，如果看环比年率，已经超过12%，已经高于中国潜在的经济增长速度。煤、电、油、运在一季度虽然没有出现供给紧张，但是相关原材料产量已经超过趋势值水平，显示投资的需求非常旺盛。

对于物价而言，这一指标可以被视为滞后指标，往往是投资过热后才出现物价上涨。“在对中期物价总水平影响的关键因素中，我们发现M1和产能缺口对未来物价水平的影响最显著，具体来看，M1提前CPI环比变化约两个季度，产出缺口对未来三个季度的CPI都有持续的影响。整体来看，产能缺口的快速回升、M1季环比增长超预期反弹，将会在二至三季度继续推升CPI环比增长。估计4月CPI同比增幅将小幅上升至2.5％至2.6％，CPI将在二季度迎来快速上升期，三季度可能迎来物价趋势性上升最快的时期，CPI有超预期风险，我们提高2010年CPI同比增幅的预期为3.3％至3.5％的水平。”中国银行分析师石磊说。

瑞银经济学家汪涛(博客)认为，决策者和投资者还都需要注意不断增大的资产价格泡沫和资源错配的风险，并且一些行业已经出现了供给趋紧的迹象，煤炭是最明显的例子。

申银万国的研究报告也表示，我们倾向于认为经济已经出现过热。一季度投资中，房地产投资是拉动投资过热的重要因素。除了考虑民生因素，这也是政府下狠招治理房地产的影响因素之一。未来仍存在进一步过热的风险，二三季度，国家控制信贷、控制投资的基调不变。

不过，瑞银相对乐观地表示，中国经济能在今年避免严重过热，但可能需要出台其他政策才能防止中期内的房地产泡沫和严重的资源错配。今后几个月继续控制信贷投放仍十分关键，预计年内政府将继续实施月度和季度信贷额度控制。此外，为了稳定通胀预期，有必要加息——预计从二季度开始，只是3月份CPI数据或许意味着4月份加息的可能性有所降低。