利率进入上行通道信用债具备结构性机会

影响债券市场的最重要因素就是基准利率变化。虽然还有其他影响因素，如资金情况、投资者变化等等，但决定市场趋势的一定是基准利率，所以加息周期决定着债券市场的周期。当经济处于加息周期时，债券市场相对应的是下跌的熊市行情，相反减息周期时会迎来债券市场的牛市行情。

四大研究机构均认为，和利率起到决定作用的国债和金融债相比，信用债由于还受到信用环境、债券供给和需求等更多因素的影响，在利率风险较大的情况下，防御效果更好，相对交易机会更多。在我国经济复苏进一步确立，企业违约风险降低，利率进入上行通道的背景下，相比与纯利率债券，2010年信用债投资将呈现明显的结构性机会，其投资价值值得关注。

考虑到加息背景下债券的短久期投资策略，以一年期限为例，天相投资基金研究组统计了2006年以来历次加息后银行间固定利率企业债（AAA）与银行间固定利率国债到期收益率的利差变化，结果表明，其中有两次加息一周后利差有所扩大，其余六次加息后企业债（AAA）与国债的利差均有不同程度的收窄，而且在2007年5月19日央行上调存贷款基准利率后，利差减少了11.91个bp。纵观06年以来的八次加息，研究发现，在加息周期中，基于信用债国债互换投资策略，信用债存在阶段交易性的投资机会，加息对其实际影响较小。

华泰联合证券基金研究小组表示，尽管加息更多是利空债券市场，但信用债市场机会将在未来仍旧存在，预计全年最多两次共计54bp的加息空间。在经济回升阶段企业信用风险的降低，决定了未来信用利差的收窄仍有空间。

国金证券基金分析师焦媛媛认为，目前，1年期、3年期和10年期AAA级企业债信用利差分别为90bp、120bp和140bp，估值尚属合理，未来信用债收益率曲线仍有下移空间。尽管目前利率长期处于上行通道中，但目前信用债估值尚属合理，未来收益率曲线仍有下移空间。另外，信用债和受利率因素影响较大的国债和金融债相比，在目前经济持续向好、违约风险处于低位的情况下，存在一定的结构性机会。

海通证券基金分析师姜金香、冯梓钦和邱庆东表示，趋势上来看，信用债收益率走势会跟随利率债，但因其有信用利差收窄的保护作用而相对表现较好，也是在加息周期过程中较好的投资品种，此外浮息债也能有效抵御加息风险。统计表明，在上一轮加息周期中，浮息债和作为信用债的短融相对价值显著，同时也能取得较高的正收益。 周婷婷 整理