安信证券调准备金对短融影响大

央行前两次上调存款准备金率对信用产品的影响并不显著，主要的原因一方面在于前两次准备金率上调并没有改变债券市场资金总体充裕的状态，加之商业银行信贷受到了严格的控制，因此准备金调整在边际上的影响较小；另一方面，当时债券市场所面临的主要矛盾是通胀上升的风险和投资者的配置压力，因此在品种的选择上信用产品受到了青睐。

不过,我们认为此次准备金调整在边际上的影响将较大。首先，一季度末金融机构超储率仅为1.9%左右，此次上调0.5个百分点的存款准备金率，不考虑其他渠道的填补，超储率将下降至1.4%-1.5%左右，已经处于较为紧张的水平。其次，由于重启3年期央票，央行在公开市场流动性回笼的加权期限有所拉长，这使得商业银行可用的二级储备实际上也是在减少的。在此背景下，我们认为流动性层面的问题短期内将成为债券市场面临的主要问题，流动性溢价将出现一定程度的扩大，银行间信用产品的利差将在此期间有所扩大。

我们认为短融所受到的影响在银行间各品种中将是最大的。首先由于参与者中机构类型众多，交易型机构占比较大，对信息的敏感性最强；其次，短融与央票的利差水平目前接近历史低点，而等级之间利差已经处于历史低点，流动性溢价扩大的情况下，这两种利差都将出现上升；再次，由于商业银行的信贷受到较为严格的控制，因此商业银行对中长期信用产品的需求相对较大，这在一定程度上对冲了准备金率上调造成的影响，因此中票和企业债所受影响比短融要小一些。与此同时，我们认为交易所市场受到的影响相对较小。