第一创业债市趋势难扭转

我们认为，央行第三次上调存款准备金率，是运用常规性数量工具管理流动性。前两次调高存款准备金率，未改债市上涨趋势，本次调整仍不会使资金面宽裕情况明显改变，债市向好的局面不变，短期的调整将是买入的好机会。利率产品3至6个月内没有大的风险，信用产品例如高收益的城投债仍有较好的机会。

央行今年要回归适度宽松的货币政策，就必须大力回收流动性，工具就是进行公开市场操作和调整法定存款准备金率。两者的主要区别在于价格。经过3、4月份的央票大量发行，提高存款准备金率冻结流动性，有助于缓解央票未来的发行利率上行压力，更好地把握数量调控的节奏和效果。同时，近期外汇占款增加较多，一季度新增7478亿元，央行被动投放了大量基础货币，一季度数量工具累计回收7500亿元左右，仅是基本对冲了外部流动性。前期短期限回笼工具的使用，使得5、6月份的到期资金量仍然很大，流动性回收任务仍然很重。因此，央行本次调高存款准备金率仍是流动性管理的正常措施，是常规性数量工具与公开市场操作的配合。另外，人民币升值预期下热钱流入压力不减，加大了流动性回笼压力，央行此时提高存款准备金率应也有汇率压力方面的考虑。

总之,今年以来，市场上的流动性一直是过多的，银行超储率估计仍较高，提高存款准备金率回收的是多余的流动性，不会产生过分影响。三年期央票重启之后，房地产调控接踵而至，从回购利率等指标看，流动性宽裕的局面不改。结合近期出台的房地产调控，经济会放缓，通胀风险将受到抑制，动用利率工具的可能性更小，我们认为加息要等到四季度的概率更大。