政策趋紧VS需求不减 债市或上下两难

债券市场近来比较“纠结”。央行加大公开市场操作力度积极回笼资金与提高存款准备金率“双管”齐下，使得债券市场中长期调整风险逐渐加大。但与此同时，昨日发行的1100亿元的三年期央票却需求旺盛。业内人士分析，在这一局面未改变之前，由于地产新政对银行信贷的“挤出”进一步加剧了银行投资债券的压力，5月债市或将遭遇上下两难的境地。

机构投资债券需求旺盛

距5月10日央行上调存款准备金率还不到两个交易日的昨天，央行发行了超出千亿规模的三年期央票。尽管发行量高达1100亿，中标利率反而较上次下跌了2个基点，由此可见银行金融机构投资债券的需求之旺盛。业内人士表示，虽说存款准备金率的上调不会对债券收益率产生较大的影响，但短期内三年期央票利率的下跌，对二级市场的影响还是存在的，表明市场资金面相对宽裕。央行目前没有动力去维持一个高的利率水平，半年内暂不会有加息的可能性。

尽管央行本周进行正回购操作，净回笼量萎缩至220亿元，但依然保持连续第十一周净回笼资金。业内人士分析，CPI在2季度向上的预期或会带动通胀预期的上行，在存款准备金率上调前，央行此举相应放缓了在公开市场的操作力度，不过流动性回收的战役仍已进入了关键阶段。

五月新债发行放量

就在央行再次祭出存款准备金率和三年期央票这两大“深度”冻结资金手段的同时，5月份新券发行也一个阶段性高峰。据中投证券统计的二季度国债发行计划，5月份将有4期记账式国债和2期贴现式国债发行：其中，记账式国债以中长期为主，还包括50年期的超长期国债。若不计400亿左右的储蓄国债，两者合计预计5月份国债发债规模达到1280亿至1340亿。

中投证券债券分析师申俊华表示，如果地方政府债券也在5月启动发行，将会推动5月债券供给量的进一步增加，新债发行仍将扩容。中投证券测算，5月债券净供给规模较大，约为2800亿至3500亿，比4月份多出了近1500亿元。加上央行动用了存款准备金率的这一深度流动性冻结工具，导致短期内债券市场面临一定的压力。而收益率水平，将会在上下15-20个基点间徘徊。

机构配债压力利好债市

从供需平衡角度来看，债券市场供给的增加和央行回收流动性的举措，似乎并没有削减机构对债券配置的压力。

分析人士指出，一方面，近期密集出台的房地产调控政策需要假以时日来充分发挥其效力，这一“时滞”加大了银行对于债券的配置需求；另一方面，保险、基金等其他机构5月份也面临着较大力度的配债需求。

此外，随着近期A股市场的持续震荡下跌，股债“跷跷板”效应也使得部分避险资金加大了债券投资力度。申银万国最近一期研究报告指出，截至一季度，保险机构保费收入累计增速接近40%，但一季度保险继续加大银行存款的投资比例，债券的比例有所下降，而随着5月份供给的加大，保险必然加大配置债券的力度。