政策微调只是救命稻草

就4月宏观数据及近期海外经济形势来看，我国经济已有减速的迹象。受此预期影响，市场预计宏观调控的力度将有所缓和，短期内加息的可能性显著降低，特别是对房地产政策的高压政策很可能进行微调。这直接引发周二房地产及钢铁、煤炭等相关板块的强劲反弹，投资者也期待大跌之后的市场就此展开一轮企稳回升的行情。

目前宏观调控面临管理通胀预期与稳定经济增速的两难选择。实施紧缩政策，以防范经济过热和通胀升温，无疑不利于市场运行。从另一方面来看，倘若为了应对外需疲软而放松调控力度，虽然有助于短期内GDP增速的平稳，但经济长期增长的隐忧反倒加剧，市场信心同样得不到提振。

本轮房地产调控政策出台之后，市场寄予较高预期。但从目前的情况来看，地方政府落实的力度十分有限，从北京到深圳，再到上海，我们不难发现，调控力度在不断递减；而且相关部门也迟迟未明确二套房界定原则，以及哪些城市属于房价上涨过快的城市。一旦宏观调控压力出现缓和，可以预见地方政府对调控政策的执行将更加懈怠，由此导致投资者预期紊乱，不排除房价再度大涨的可能，资产泡沫与通胀预期恐怕会进一步升温，经济前景难言乐观。

即便房地产投资对短期GDP的增长带来提振，但投资者对经济长期增长的信心依然不足。就外需而言，考虑到海外主要经济体复苏缓慢以及贸易摩擦加剧、企业成本上升等因素，我国出口已很难重现当年的高增长，净出口对GDP的拉动作用不能高估；就内需而言，不仅银行体系已承受不了固定资产投资的进一步膨胀，而且楼市泡沫也会抑制消费的真正启动。若房地产继续绑架中国经济，则经济转型无法实现，经济的长期高增长动力也就难以探明。这也就意味着中国股市享有高估值的基础不再具备，A股估值维持在较低水平将成为现实。

因此，紧缩政策若明显放松，虽然降低了短期经济的不确定性，但同时也加大了未来经济的不确定性。相信这也不是管理层所愿意见到的结果。我们认为，虽然房地产及银行、钢铁等众多周期性行业具备一定的技术性反弹动力，但由于增长前景存疑，主流机构不会贸然介入。

与此同时，A股资金面在短期内改善的可能性也较小。由于人民币近期相对欧元、英镑已有较大幅度升值，因此对美元升值的必要性开始降低，市场所预期的热钱大举流入可能难成现实。事实上，近期美元对港元的快速升值，也显示出海外热钱流出的迹象。此外，深市新股发行力度依然较大，而且农行上市也近在咫尺。

预计近期市场难有较强表现，更可能呈现出企稳后的反复震荡格局。投资者在参与周期股技术性反弹时仍应保持谨慎心态。关注重点仍应放在符合经济转型趋势的新兴产业和医药行业上，前期急跌之后调整到位的优质个股有望出现阶段性活跃。