城轨和出口业务大幅增长

　　中国南车发布中报,称公司上半年实现营业收入424.54亿元,同比增长5.80%;实现归属母公司股东的净利润19.19亿元同比下降6.16%。

　　主要观点:

　　产品结构大幅调整。机车占比下降,动车组持续增长,城轨车辆订单额继续占主导。公司机车销售额占比由去年同期的27.43%下降到14.68%,主要原因受主要客户产品结构调整。公司去年机车业务订单额仅为35.7亿元仅占订单总额的9%。动车组销售额占比由去年同期25.09%上升至32.59%。去年和今年1-8月城轨车辆订单额占订单总额比例分别为43.77%和43.37%,预计未来该业务将大幅上升。

　　海外业务大幅增长。公司海外销售额占比由去年同期的6.13%上升至11.33%,海外销售额同比增长近100%。海外市场对货车和轨交车辆的需求为公司海外业务提供了增长的空间。今年1-8月新签订单中海外订单占比达到14.58%,未来公司海外业务或将继续增长。

　　在手订单保营收平稳增长。公司去年年共签订单额386.5亿,今年1-8月份新签订单额254.3亿,充足的定额保证公司营业收入平稳增长。同时我们也注意到上半年公司资产减值损失同比上升88.04%,主要是受下游公司资金紧张,坏账准备额增长所致。同时三大费用累计同比上升18.45%,最终导致公司营业利润率下降0.54个百分点,导致净利润略有下滑。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年每股收益0.34元、0.43元和0.54元,对应市盈率15倍、12倍和9倍,降低投资评级至“持有”。