宇通客车:出口贡献六成收入增量

　　受益销量结构和成本下降毛利率提升1.2个百分点,人工支出增幅高于同业公司与2011年上半年相比,大客的销量占比为46.83%,较上年同期提升2个百分点,公司产品结构进一步优化,同时受益原材料成本下降,公司毛利率提升1.2个百分点。2012年上半年公司销售费用因人工成本和售后服务费用增加,同比增长51.2%,而管理费用也因管理人员工资和研发投入增加,增速达30.1%,均快于收入增速。从上半年的人工支出来看,同比增长47.84%,人工支出的增幅快于客车行业和整个汽车同业。

　　受行业景气下滑影响,主要运营指标略有承压,股权激励成本开始分期摊销。上半年国内经济放缓,行业景气下滑,公司应收款项增加10.6亿元,而应付款项增加13.4亿元,公司经营活动现金流增加7.5亿元。因存货周转加快,存货较年初下降40%至6.65亿元。随着管理层股权激励计划推行,长期待摊费用本期增加1.3亿元。

　　未来2年进入资本投入期,加速布局节能与新能源客车作为公司扩产计划的一部分,1万辆/年(其中节能型客车6000辆/年、新能源客车4000辆/年)节能和新能源客车生产基地项目工程进度稳步推进,未来两年公司可能进入高资本投入期。专用车5000辆的产能已经释放,目前公司单日产能受制于瓶颈工序电泳线的产能。

　　公司在新能源客车领域已有技术积累,已研制出12款混合动力客车和4款纯电动车,产品覆盖10~18米城市客车。公司节能和新能源客车项目有助于公司在节能和新能源客车技术的积累和产品的布局,从而提升公司在特定细分公交市场的地位。

　　弱市重质,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级我们预计公司2012、2013年和2014年的全面摊薄每股收益分别为2.05元、2.26元和2.81元,按照2012年8月20日的收盘价22.20元计算,对应2012年-2014年的动态市盈率分别为11倍、10倍和8倍。

　　国内大中客车行业竞争结构相对稳定,公司竞争优势稳固,管理能力和竞争力优于同行,预计未来公司在大中客行业的市场份额仍将稳中有升,继续维持公司“买入”的投资评级。