SUV和出口销量高速增长

　　公司2012年上半年实现营业收入182.88亿元,同比增长28.79%,实现利润总额28.55亿元,同比增长30.93%;实现归属于母公司所有者的净利润23.54亿元,同比增长29.90%;实现基本每股收益0.77元,同比增长16.67%。

　　评论:

　　积极因素:

　　SUV销量可持续高速增长。上半年公司共销售10.46万辆SUV,同比增长45.67%,增速高于行业平均水平近18个百分点。同时由于H6销量的快速增长,产品单价也有所提升,上半年实现SUV的销售收入84.32亿元,同比增长53.11%。7月公司SUV销量达到2.5万辆,同比增长169.47%,随着公司产能的不断释放,SUV销量有望继续高速增长。目前我国销量增长的主要动力来自于中西部地区,而中西部地区的SUV消费偏好明显高于东部,SUV销量仍将保持较高增速,另外我国SUV占比只有不到15%,低于类似成熟汽车市场约10个百分点,仍有较大提升空间,可持续看好。

　　毛利率上升、期间费用率下降,盈利能力持续提升。上半年公司产品毛利率为26.31%,同比提升0.18个百分点,其中二季度毛利率达到27.08%,同比提升0.88个百分点,在钢材等主要原材料价格持续走低的背景下,公司产品毛利率有望维持在高位。上半年公司期间费用率为6.96%,同比下降0.50个百分点,其中二季度期间费用率为7.09%,同比下降0.52个百分点。

　　出口增长空间巨大。上半年公司实现出口收入29.13亿元,同比增长54.83%,而上半年我国汽车企业出口48.79万辆,同比增长28%,公司增长情况远好于行业水平。国内目前汽车出口量占比仅4%,汽车产业作为一个国际化程度最高的产业,汽车进出口在全球货物贸易中排名第一,占比高达10%。2011年,德国汽车出口占其总销量的75%,日本为65%,韩国为50%,我国汽车出口销量提升空间巨大,公司出口销量的增长空间更为可观。

　　轿车销量增速低于预期。公司上半年实现销售8.74万辆轿车,同比仅增长2.24%,低于市场预期。由于今年以来合资品牌轿车价格持续下降,给自主品牌轿车的销售带来了较大压力,公司的轿车产品仍需在差异化方面做出创新才能打开局面。

　　业务展望:

　　SUV和出口市场快速增长,看好公司销量的持续快速增长:我国SUV和出口销量占比均有巨大提升空间,为公司销量增长提供充足空间,并且公司是国内SUV和皮卡领域龙头企业,市场份额有望继续快速提升。

　　盈利预测与投资评级:

　　我们认为公司在SUV和皮卡领域的龙头地位稳固,同时出口可继续高速增长。预计公司2012-2014年EPS分别为1.53、1.75和2.01元,对应PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　1)公司轿车销量持续低于预期;

　　2)公司出口销量受到外贸形势恶化的影响。