千红制药：肝素出口未起色 增长看国内

　　千红制药公布2012年中期报告，营业收入同比下降17.15%，归属于上市公司的净利润下降5.49%，实现每股收益0.46元。

　　点评：

　　肝素出口依然疲软，毛利率保持稳定。

　　肝素系列(肝素钠原料药和制剂)销售额同比下降25.34%，其中以肝素钠为主导的出口业务下滑23.75%。上半年肝素及其盐的出口数量同比下降7.66%。按照当月汇率计算，肝素出口金额同比下降28.98%。公司肝素出口业务下滑幅度略好于行业整体水平。6、7月肝素出口均价又开始出现下跌，特别是7月份价格降至6627美元/公斤，创出年内新低。我们认为肝素出口还未出现复苏反弹的迹象，公司肝素原料药业务将继续接受考验。

　　胰激肽原酶制剂增长乏力。

　　胰激肽原酶系列销售额增长5.58%，毛利率下降2.77个百分点。

　　去年发改委下调公司单独定价胰激肽原酶品种最高零售价。胰激肽原酶原料药扩产项目有望在今年9月完成。门冬酰胺酶等其他药品收入增长29.67%，由于基数较小，对本期利润贡献有限。

　　销售费用小幅增长。

　　由于胰激肽原酶制剂增长并不尽如人意，销售费用小幅增长9.13%。闲置资金使用效率提高，利息收入增加较快。

　　投资建议：

　　短期内肝素原料药业务仍然面临调整压力，后续增长有赖于国内酶制剂市场的开拓。我们预测2012年-2014年每股收益分别为0.97、1.17、1.39元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　肝素原料药价格下跌;原材料成本上升。