苏泊尔：受炊具、出口所累 业绩略有下滑

　　2012年上半年，苏泊尔实现销售收入33亿元，同比下降了4%;实现归属于母公司股东的净利润2.20亿元，同比下降了4%。上半年，公司实现EPS0.35元，预计2012年1-9月公司净利润增为-10%-10%。

　　炊具业务收入下滑，盈利提升。2012年上半年，苏泊尔炊具业务实现销售收入15亿元，同比下滑了10%;同期电器业务实现销售收入18亿元，同比增长了3%。炊具业务的下滑主要是受不锈钢事件的影响。预计该事件的影响在下半年将逐渐消失。尽管炊具收入下滑明显，但是受不锈钢价格下降的影响，炊具业务毛利率提升了2个百分点达到32%。公司整体毛利率为29%，比去年同期略有增长。

　　出口SEB与非SEB订单分化明显。2012年上半年，公司实现出口收入约10亿元，同比下滑了9%，同期内销基本持平。出口的下滑主要是来自非SEB业务。SEB出口订单依然保持快速的增长，其中SEB小家电订单增速达到80%。上半年，苏泊尔出口占比30%，比去年同期下滑了2个百分点。

　　销售费用大幅增长，应收票据处于下降通道。2012年上半年，苏泊尔实现销售费用率16%，比去年同期提升了1个百分点。销售费用的提升主要是为了应对不锈钢事件，维护公司的品牌形象。上半年，公司应收票据5.55亿元，比年初下滑了30%。受其影响，上半年公司经营性现金流净额约3.52亿元，比去年同期大幅增长。

　　投资建议。相较于大家电，小家电行业的可选消费品属性更强。因此，今年上半年小家电下滑的程度甚至超过了大家电。尽管如此，苏泊尔通过市场份额的提升较大限度的抵御了市场下行的风险。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为6%、16%、12%;EPS分别为0.79元、0.91元、1.02元;对应的PE分别为14倍、12倍、11倍。维持增持-A的投资评级，6个月目标价为14元。