2013年美国房地产走势分析

　　经过新年到来前的连夜奋战,美国参众两院和白宫最终通过《2012年纳税人减税法案》,解决了财政悬崖的大部分问题。而剩下的自动减支问题也获得两个月的延期,围绕着债务上限和财政可持续性的谈判将在后续进行。受此提振,本周五巨星科技股价上涨9.2%,并达到我们前期上调评级、进行推荐的目标价值。

　　美国房地产仍在复苏的轨道:尽管前期财政悬崖问题对美国消费者信心有所影响,但美国房地产市场继续保持着稳步回升的态势。美国商务部的数据显示,11月新房开工数达到年化86.1万套的水平,同比增长21.6%;而具有前瞻意义的建筑许可数量年化后为89.9万套,同比增长26.8%,并创下四年半以来的最高水平。

　　从占美国房地产销售80-90%的二手房市场看,其库存水平几乎处于10年以来的最低水平,显示对泡沫问题的担忧并无必要;而新开工尽管回升迅猛,但从绝对量来看也仅相当于2005-2006年高峰期的4成左右。在较低的房贷利率支持下,美国房地产市场从底部回升有望持续较长时间,并成为其经济增长的一个亮点。

　　房屋开工和购置推动手工具消费:公司目前手工具产品的75%左右出口到美国,直接销售客户为美国大型建材装饰连锁超市、综合性零售超市等,最终用户以美国居民家庭为主。由于经济成本、文化特点等多种因素,手工具在美国具有消费品的属性。

　　值得注意的是,包括手工具在内的室内装饰、家庭日用产品,其需求变化均相对滞后于房地产的开工指标,但股票市场往往以估值的提升作为反应。例如,全美最大的两家建材装饰连锁超市HomeDepot和Lowes,2012年前3季度销售收入分别同比增长3.9%和2.3%,净利润分别同比增长13.0%和 10.1%,但2012年股价分别上涨47.1%和39.0%,按过去12个月净利润计算达到22.0和21.1倍PE估值。伴随着美国房地产市场的稳步复苏,巨星科技的销售收入也呈现逐季回升的状况,从1季度同比下滑7.6%,到2季度同比增长2.2%,到3季度同比增长19.1%,而4季度以来订单仍然保持良好的增长势头。

　　4季度人民币升值的影响有限:公司的产品以出口为主,并以美元为主要计价单位。2012年全年人民币对美元的中间价从6.3009升值至6.2855,升值幅度为0.24%,其中,4季度单季升值幅度为0.88%。考虑到公司的发货和收账周期合计在6-8个月,4季度的平均汇率跟2季度相差仅有0.1%,因此已收款对公司利润的影响较小,而利润损失主要是应收账款折算所致。按1.25亿美元的应收账款计算,4季度升值对应的汇率损失约为700万元,相当于公司2012年前3季度税前利润盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入2,362、 2,734和3,139百万元,归属于母公司股东的净利润分别为281、339和392百万元,EPS分别为0.554、0.669和0.772元。

　　基于美国房地产呈现持续复苏的态势,公司需求保持平稳增长,我们继续给予公司“买入”的投资评级,并上调目标价为12.04-13.38元,相当于2013年18-20倍PE估值。